中金公司:IPO点评

报告摘要

公司概览

中国国际金融股份有限公司,简称中金,为中国著名的投资银行,也是中国首家合资投资银行,早于1995年由前中国人民建设银行(后来重组成为中国建投及建设银行)、摩根士丹利、中投保、GIC和名力集团合资创立。1999年,中金踏足香港市场,成为最早在香港开展证券经纪业务的中国券商之一,并包办多个大型中资在港上市项目。

目前,中金的业务包括投资银行、股本销售及交易、固定收益、财富管理、投资管理及其他,分别占15H1收入的20.4%、30.4%、20.4%、18.4%、9.2%及1.1%,及占15H1分部税前利润的15.0%、15.0%、64.5%、37.1%、24.5%、8.3%及(49.4%)。

公司于2014及15H1的收入为61.6亿及48.8亿元(人民币),同比增长为51.4%及106.9%;营业盈利为14.4亿及14.8亿元,同比增长217.7% 及204.8%,营业盈利增长较快是因为支出费率下降;纯利为11.2亿及11.4亿元,同比增长202.2%及209.4%。

行业状况及前景

中国当前以市场为导向的监管改革(包括利率市场化、货币国际化、国企资本化、投资证券化)预计将促使金融市场进一步脱媒,并扩大中国资本市场的规模,优化其结构。

中国证券行业竞争也非常剧烈,为券商带来不少挑战,当中包括:产品及服务同质化、来自通道业务的收入的佣金费率下行压力、牌照开放予银行、保险公司及信托公司等金融机构的压力,及互联网金融业务发展。

优势与机遇

中金在中港金融市场占领先位置。

中国的经济发展/改革以及中国证券行业竞争格局的转变将令市场对多元化且复杂化产品及服务的需求增加,特别有益于具备综合能力的大型证券公司的发展。

弱项与风险

下半年中国股市大幅震荡,预期15H2 券商盈利将远低于14H1

监管日趋严谨,近年不断出现从业人员或券商违规事件。

行业竞争剧烈,而且券商牌照开放或构成威胁。

估值

公司招股价定为9.12-10.28 港元,公开发行后市值为203~229 亿港元,备考市净率1.17~1.27。2014 年净利润1119 百万RMB,1H2015 净利润1136 百万RMB,招股书未给出2015 年预期盈利,我们根据市场环境初步预期较2014 年增长1 成~2 成,招股价对应12.3~13.8 倍2015 备考全面摊薄市盈率。与港股/A 股上市券商股估值相若,详见下页同业估值比较表。我们认为公司估值合理,业务在中港金融市场处于领先位置,给予IPO 专用评级“6”。