天齐锂业:锂产品量价齐升周期上行,维持公司“推荐”评级

1.事件

天齐锂业发布2015年三年报,公司2015年前三季度实现营业收入13.05亿元,同比增长45.17%;实现归属母公司股东净利润6127.36万元,同比增长150.43%;实现每股收益0.237元,同比增长167.32%。

2.我们的分析与判断

(一)锂产品量价齐升助力公司业绩增长

公司2015年三季度单季度实现营业收入5.51亿元,同比增长117.54%,实现归属母公司股东净利润2029.69万元,同比增长187.97%。公司三季度单季度业绩同比大幅增长,主要是由于1)受行业景气影响,锂精矿与碳酸锂价格继续上涨,公司锂产品也顺势提价,促使公司三季度单季度综合毛利率同比提升22.37个百分点至49.55%;2)子公司天齐锂业江苏在春检停产改造后于6月底复产,带动公司锂化工产品产销量提高。但子公司文菲尔德终止矿石转化工厂项目(MCP)计提资产减值准备5553.23万元(直接侵蚀归属母公司股东净利润1982.50万元),天齐锂业江苏复产后还未达产使管理费用增加,以及美元升值致使文菲尔德2亿美元贷款形成的汇兑损失增加(财务费用增加6639.28万元),这些因素都致使公司三季度业绩不及预期。

(二)行业景气度不断提升,锂价仍有向上空间

受下游新能源汽车持续放量拉动动力锂电池需求,供应端锂资源现存产能寡头格局稳定、新增产能投放进度不及预期的影响,碳酸锂价格自年初以来已上涨40%以上(10月以来再度上涨近10%),且涨价逻辑已由单纯的锂精矿成本带动演化为上游成本上涨与下游需求旺盛双轮驱动。随着新能源汽车产销量不断的超预期,受制于资源端碳酸锂供给无法快速放量,供应缺口仍将持续,碳酸锂在四季度甚至是2016年依旧有继续上涨的空间。

3.投资建议

锂行业周期上行,碳酸锂四季度继续维持涨价态势为大概率事件。公司无论是上游资源端,还是中游加工环节,都是无可争议的国内锂行业龙头,直接受益于行业景气度提升。随着天齐锂业江苏产能利用率的不断提升及碳酸锂价格的持续上涨,公司业绩弹性将会非常可观。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、1.15元,对应2015-2016年PE分别为184x、66x,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)锂精矿、碳酸锂价格下跌;

2)下游新能源汽车销售不及预期;

3)公司中游加工环节达产进度不及预期;

4)汇率风险。