红日药业三季报点评:增长提速,外延发展给力

2015年三季度报告:

三季度公司实现营业收入87,832.48万元,同比增长14.55%;归属于上市公司股东的净利润18,115.65万元,同比增长58.48%;扣非后的净利润15,751.41万元,同比增长51.16%。前三季度公司累计实现营业收入233,859.93万元,同比增长16.06%;归属于上市公司股东的净利润42,890.59万元,同比增长28.12%。

三季度增长提速。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为20.81%、14.40%和14.55%,净利润的同比增长率分别为6.11%、16.16%和58.48%,在营业收入平稳增长的情况下,业绩增长显著提速,主要是由于随着成本端的优化,销售毛利率提升至83.73%,同比小幅增长,期间费用率同比小幅下滑,尤其是销售费用率降至53.05%,同比减少4.15个百分点。非经常性损益也对公司业绩带来了部分积极影响。我们推断中药配方颗粒继续保持快速增长,血必净注射液小幅增长。随着终端医院推广数量的不断增长,血必净注射液的销售增速有望改善。

研发顺利推进。报告期内,公司的抗肿瘤一类新药PTS的审评工作按计划进行,对应生产车间的GMP认证也在同步进行。此外,盐酸沙格雷酯、胸腺法新等7个新药的CDE评审工作也在顺利推进。北京康仁堂的两个中药配方颗粒生产基地获得了GMP认证,产能升级有望驱动中药配方颗粒业务继续保持高速增长。

收购海南龙圣堂。继收购超思股份和展望药业,完成在互联网医疗和医药辅料领域的布局之后,公司在报告期内完成了对海南龙圣堂制药有限公司的全资收购(以下简称“海南龙圣堂”)。海南龙圣堂的产品以中药抗癌产品为主,包括治疗肺癌的独家专科药物清肺散结丸和针对肠胃癌的抗癌平丸,新增品种能够有效补充公司现有的抗肿瘤产品线。海南龙圣堂的净资产为6,018.33万元,相对于6,000万元的收购价,PB低于1,持有成本极低。海南龙圣堂前9个月的营业收入为204.61万元,借助于红日药业的销售渠道,营业收入有望快速增长。

风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。

我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.63元、0.81元和0.99元,对应的动态市盈率分别为32.41倍、25.44倍和20.74倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及PTS等新药上市能够带来的业绩增量,维持买入评级。