重庆百货:三季度亏损致业绩低于预期,未来看点仍为跨进电商及大股东整体上市

支撑评级的要点

3季度单季度利润亏损致前三季度净利润大幅下滑:2015年前三季度公司实现营收225.97亿元,同比下降1.72%,归母净利润3.84亿元,同比下降19.92%,利润下滑较大的主要原因是费用增长较快,这主要来自于长期待摊费用增加6,056万元,促销费增加4,972万元,租赁费增加3,319万元。3季度单季度实现营收64.92亿元,归母净利润亏损3,572万元,3季度单季度利润亏损的主要原因是公司费用总额同比增加11,039万元。

报告期内综合毛利率同比减少0.04个百分点,费用率增加0.57个百分点:毛利率方面,报告期内综合务毛利率同比减少0.04个百分点至16.61%。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.57个百分点至14.05%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.54、-0.13和0.16个百分点至11.43%、2.47%和0.15%。

公司积极转型,未来题材较多:马上消费金融于2015年6月正式营业,保理有限公司于2015年5月正式营业。设立跨境电商业务,收购商社信科和商社电子公司,这些举措均表明公司突破现有零售经营模式,多元化发展的决心。加之其国企改革的概念,未来题材较多。

关注大股东整体上市方案:目前公司正在停牌筹划重大事项,公司大股东重庆商社拟整体资产注入上市公司。标的资产的行业类型为:汽车贸易、化工贸易、进出口贸易、房地产开发、家电维修、质量检测、电子商务平台、仓储业、酒店业、广告传媒等。

评级面临的主要风险

新店培育期加长,侵蚀利润;国改低于预期。

估值

公司围绕零售产业链转型、创新的举措,加之大股东整体上市预期,未来题材较多,有理由享有溢价估值。我们下调2015-17年每股收益预测至1.12、1.18、1.24元(原为1.34、1.45元和1.57元),维持目标价39.00元/股,对应35倍2015年市盈率,维持买入评级,待公司复牌后予以调整。