张裕A:三季报点评

业绩简评。

张裕三季度单季度实现收入8.60亿元,净利润1.37亿元,分别同比增长-3.38%、-15.02%。1-9月收入36.86亿元,净利润8.83亿元,分别同比增长15.46%、10.49%,1-9月经营活动净现金流入12.2亿,略低于预期。

经营分析。

2015年1-9月较上年同期,财务费用增长164.37%,主要是银行存款利息收入减少,银行借款利息支出增加所致;

2015年7-9月较上年同期,管理费用增长28.87%,主要是折旧费和绿化费增加所致;财务费用上升3065.53%,主要是外币借款利率变动预计损失和银行借款利息支出增加,银行存款利息收入减少所致。

公司收购西班牙爱欧集团75%股权事宜,完成交割。

终端调研了解,中秋节前后终端销售并未出现传统旺季。四季度公司将加大各类活动力度,预计全年收入增速在15%左右。考虑到今明年是固定资产转固高峰期,公司整体利润增速将略低于收入增速,预计今年净利润增速在10-15%之间。

进口酒高增长,但秩序混乱,低端非品牌充斥:2015年1-8月份,中国葡萄酒进口酒止跌回升,葡萄酒进口量同比增长42%,进口金额同比增长20%。但国际巨头美国星座、富邑、卡斯黛乐在中国区的增速并不快,卡斯黛乐今年仅微增。增量部分主要由低端进口酒占据,终端100元以下葡萄酒占比从2014年的26%跳跃发展到2015年的74%。

我们依然看好张裕的核心竞争力之一,扁平化的三级营销体系。张裕执行力到位、产品管理运作精细化、终端维护良好,但产品相对较弱。我们认为公司正在和时间赛跑,增大进口葡萄酒占比,未来或将实现真正意义上的产品高性价比。

投资建议。

我们预计公司2015-2017年EPS1.59\1.85\2.15元/股,目前股价39元,对应PE24\20\17倍,从国际葡萄酒上市企业估值和成长性来看,张裕合理估值应该在25倍左右,即对应目标价46元/股,增持评级。建议积极关注公司的海外并购进展。

风险提示。

经济持续下滑带来的消费不景气

固定资产转固进程存在一定不确定性

进口酒进展存在一定不确定性