中工国际:订单新签及生效趋势强劲,受益于美元升值全年业绩有望实现反转

前三季度业绩下滑18.86%,受益于美元升值全年业绩有望实现反转。公司1-9月实现收入47.82亿元,同比下降23.33%;实现归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,同比下降18.86%;EPS0.75元。第三季度收入20.44亿元,同比下降4.59%;净利润2.42亿元,同比下降14.41%。由于前两年生效订单偏少,导致今年可执行项目减少,收入利润出现负增长。公司预计全年归母净利润同比增长5%-25%,据此第四季度需实现业绩3.32-5.05亿元,同比增速107%至215%。由于公司在手订单多以美元计价,在美元升值的情况下,四季度订单集中结算收入和利润,公司有望显著受益促使全年业绩反转。

毛利率提升,财务费用减少,资产减值损失大幅增加,现金流情况优异。前三季度公司毛利率18.87%,同比增长1.24个pct。三项费用率为3.49%,同比下降1.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.34/1.17/-2.56个pct,财务费用率变动主要原因为人民币贬值使得汇兑收益增加,其中第三季度单季收益1.37亿元。

坏账准备导致资产减值损失增加2亿元。所得税费用比上年同期减少104.90%,减少1.51亿元,主要原因为收回以前年度境外所得税抵免款。净利率为12.1%,提升0.7个pct。经营性现金流现金流为5亿元,去年同期为1.2亿元,表现优异,收现比为125.68%,同比增长41.23个pct。

一带一路稳步推进,公司订单新签及生效趋势强劲。1-9月我国对外承包工程新签合同额同比增长27%,一带一路战略稳步推进显成效。截止目前,公司新签订单25.62亿美元(含17.8亿美元俄罗斯纸浆厂项目框架协议),去年全年新签订单为32.07亿美元。同时订单生效趋势强劲,新签厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目一月内生效,今年累计生效订单为15.16亿美元,已超去年全年11.69亿美元的水平。三季报披露公司预付账款同比大幅增加119%,显示出在执行大项目进展开工顺利。充裕的生效订单和良好的开工进度,将有利于公司后续业绩的稳步提升。

投资业务稳步发展,正渗透污水处理技术推广潜力大。公司坚持工程、投资和贸易的三相联动战略,积极推进投资业务发展:老挝万象滨河综合开发项目进展顺利;普康公司加强对海外矿业项目和加拿大基础设施项目的跟踪与开发,多个项目正在洽谈中;成立中工投资,提升公司投资综合能力,带动工程承包主业发展。此外,使用北京沃特尔正渗透技术的华能长兴电厂零排放项目于5月底成功投入运行,标志着正渗透技术商业化正式开启,未来推广潜力巨大。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.34/1.61/1.93元。当前股价对应PE分别为19/16/14,估值在板块中处于低位,目标价为32元,“买入-A”评级。

风险提示:人民币汇率大幅波动风向,项目进度低于预期风险