长城汽车:3Q促销致利润下滑,2016新品值得期待

投资要点

事项:

公司发布2015年三季度报,Q3营业收入154.89亿,同比增长10.17%,归母净利润14.92亿,同比减少8.60%,最新摊薄每股收益0.16元;Q1-Q3营业收入526.04亿,同比增加23.52%,归母净利润62.09亿,同比增加11.14%,最新摊薄每股收益0.68元。

平安观点:

第三季度毛利率净利率下滑,归母净利同比下降8.6%。公司第三季度实现营业收入154.89亿,同比增长10.17%,但毛利率和净利率同比下滑,归母净利润为14.92亿,同比下降8.6%,其主要原因在于公司6月份开始降价促销(预计平均每台车5000-6000元,与经销商共同承担),另外高端车型(H8,H9)销售不佳,H6Coupe处于爬坡阶,而且皮卡和轿车销量同比下降,上述因素共同作用下使得公司毛利率净利率水平下滑。

2016年H6coupe上量和新品推出有望为公司带来新的业绩增量。现阶段公司H6coupe以每月环比增加1000台的速度稳定爬坡,同时公司2016年将相继推出新品,预计2016年上半年推出H7(5座/7座,传统动力,混合版预计17年上市),16年下半年推出蓝标H6、红标H6Coupe,以及全新小型SUV(比H2更小)。2016年,H6coupe上量(稳定月销预计8000-10000台)以及新品的推出有望为公司带来新的业绩增量。

战略布局新能源业务,优先考虑混合动力SUV。公司过去采取跟随战略,根据最新市场情况进行新能源技术研发和产品试制,保证技术不落后,现在新能源战略更加积极,力争尽快推出全新的商业化新能源产品,将立足于公司在传统SUV领域的优势优先推出混合动力SUV产品,同时战略推进纯电动轿车产品的研发和生产。

受益购置税减半,公司主打产品有望进一步放量。公司生产的乘用车绝大部分都在1.6L以下,小排量汽车购置税减半政策将促进公司相关产品销售进一步放量。公司现阶段销售最火爆产品H2和H6都在减税范围内,同时H2的竞品排量基本都在1.6L以下,而H6竞品基本都在1.6L以上,因此购置税减半将对H2,H6销售形成刺激,特别是对H6销售的促进作用更强,有望帮助公司主打产品进一步放量。

红蓝标战略将随蓝标车型增多进一步落地。公司与2015年5月份上海车展提出全新的红蓝标分网战略,拟改造升级现有400家长城品牌4S门店,以销售哈弗品牌蓝标车型,哈弗品牌4S店数量将增至900家。红标定位主流家用人群,蓝标定位年轻消费群体,最大程度地挖掘潜在消费需求,二者大量共享零部件,增加的边际成本极低。目前蓝标车型只有H6coupe和H1,不足以单独支蓝网,目前仍处于混网销售状态,未来随蓝标车型增多,红蓝标分网销售将进一步落地,从而扩大整体销售规模。

盈利预测与投资建议。我们看好公司在SUV领域的竞争优势,预计购置税减半将促进公司现有主流产品销售,同时看好公司今后新品推出带来的业绩增量,以及红蓝标战略进一步落地对销售的正向刺激,根据最新情况,调整公司2015、2016年EPS分别为0.97元、1.09元(原预测2015、2016EPS为0.88元、1.01元),首次给出2017年EPS1.25元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)、H6coupe爬坡不及预期;2)、推出新品销售不及预期。