牧原股份三季报点评:盈利弹性尽显,期待后续表现

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近日,牧原股份发布了三季报。1-9月份,公司实现营业收入19.46亿元,同比增长11.61%。实现归属母公司净利润27,899.71万元,同比增长10,235.59%,对应EPS0.48元。

其中,三季度公司单季实现营业收入及归母净利润分别为8.21亿元、2.32亿元,同比增长23.44%和179.19%。

同时,公司预计2015年全年净利润区间为5.6-6亿元,对应EPS1.16-1.24元,即四季度单季度盈利区间为2.8-3.2亿元。

我们的观点和看法:

1、出栏规模略低于预期,猪价上涨带动盈利高增长盈利增长的主要原因是生猪销售价格持续上涨。今年猪价从3月底起涨,8月份猪价达到高点,虽然9月份有所回调,但是三季度猪价总体仍在高位运行。根据公司销售月报测算,公司三季度单季度共出栏生猪44.8万头,出栏均重103.91公斤,平均售价17.55元/公斤,完全成本约为12.57元/公斤(相比上半年12.43元/公斤有所提高),头均净利润517.68元。

前三季度公司累计出栏生猪130万头,预计全年出栏规模不超过200万头,下调16年出栏预期至240万头。我们预计,四季度公司出栏63万头生猪,头均净利润500元,实现净利润3.15亿元。

2、母猪存栏持续下降,预示着未来1年猪价向上趋势明确。

猪价是养殖行业景气程度的风向标。能繁母猪存栏的变化影响的是10-12个月之后的生猪供应量,决定了猪价的中长期趋势。能繁母猪存栏的持续下降,意味着未来一年生猪出栏量下降的大趋势不变,7-9月份生猪存栏总量的上升更多的是受生猪季节性生产特征的影响。我们认为,猪价在未来一年内的上涨有支撑,并有望至少持续到明年8月份。

3、11月猪价有望重启上涨,积极配置畜禽养殖板块。

年初至今的猪价走势,已经充分验证了我们以仔猪存栏变化趋势做为预测猪价波动的先行指标的分析框架的准确性。根据仔猪存栏数据,5月份开始下降的仔猪存栏将意味着11月份生猪出栏量的减少,有望推动猪价在11月份重启上涨进程,并有望持续到明年1月份。当前正处于新一轮猪价上涨的前夕,建议投资者坚定配置畜禽养殖板块。

投资建议:

公司业务纯粹,养殖成本相对稳定,盈利相对于猪价的敏感性强。在猪价趋势性反转未结束之时,继续坚定推荐。

我们预计公司2015-16年将出栏生猪193万头、240万头,假设15-16年生猪均价为15.8元、17.5元,则公司2015-2016年预计实现净利润5.95亿、13.13亿元,头均净利分别为297.26元、525.05元,对应EPS分别为1.23元、2.71元。给予2016年30倍市盈率,则目标价为80元,维持“买入-A”评级。

风险提示:疫病风险;价格低于预期;