钢研高纳:传统业务继续纵深发展,新兴业务实现广度拓展

三季度营收继续增长,净利润有所下降。2015年7-9月公司实现营业收入1.77亿元,同比增长11.55%;实现归属母公司的净利润2485万元,同比下降33.75%。我们预计利润的降低主要是由于原材料的价格大幅波动所致,公司产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,原材料成本在公司产品成本构成中所占比重75%左右。

传统优势技术与业务继续纵深发展。变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金以及各类专业化高温合金是钢研高纳的传统优势业务。在铸造高温合金业务方面,随着弹用发动机和运载火箭发动机的大批量生产、航空无人机涡轮转子等核心精铸件上的重大突破并进入量产,钢研高纳成为同时具备航空、航天涡轮转子等主要核心铸件生产能力并实际供货的唯一供应商、预旋喷嘴精铸件的成功研发与供货,都有望给公司带来巨大的业务增长空间;变形高温合金方面,公司取得大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同、板棒丝带管等变形高温合金产品的需求也在进一步增加;新型高温合金业务中高强高洁净细晶GH690合金锻件研发项目成功跻身核电,开始进入产业化阶段,打破了国外垄断,有望成为公司新的产业增长点。

新兴业务实现广度拓展。公司以原有技术为基础,向深度发展的同时,也在积极向广度拓展。通过自投项目的建设,2015年第三季度,铝镁合金和高纯高强特种合金领域取得了显著的成绩。2015年第三季度,在稳定生产和质量基础上,公司加大了对几种主流模具材料的市场开发力度,凭借独特创新的冶炼技术优势和超高纯净度、长寿命等的产品质量优势,迅速被市场接受。

盈利预测及评级:根据2015年度公司权益分配方案,按公司最新总股本320,327,846股计算,我们预计钢研高钠15-17年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.39元。按2015-10-26收盘价30元计算,对应的PE为91X。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景,以及公司的核心技术能力,维持公司“增持”评级。

风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。原材料价格波动较大,可能导致毛利率下降。