雪浪环境三季报点评:明年的工废处置业务有望放量

事件:公司公告三季度报告,前三季度实现营业收入3.75亿元,同比增长23.85%,实现归属于上市公司股东的净利润为3619.61万元,同比增长8.92%,单季度三季度实现营业收入1.31亿元,同比增长45.22%,实现归属于上市公司股东的净利润为561.67万元,同比下降17.94%,前三季度的业绩增长基本符合前期的判断。

点评:

前三季度业绩基本符合预期,明年在工业固废领域的拓展有望放量。2015年前三季度实现的净利润比上年同期增加的主要原因是无锡市工业废物安全处置有限公司并表以及烟气净化、灰渣处理设备的放量。三季度单季度的净利润大幅下降主要是因为营业外净收入减少以及少数股东损益扣减所致。从未来长远的发展看,公司业绩贡献将逐步倾向于工业固废领域,从盈利能力看,前三季度公司的毛利率为35.11%,相对于去年同期增长2.45个百分点,主要是因为工业固废处置业务的毛利率大约在55%左右,相对于烟气净化设备和灰渣处理设备业务的毛利率(按照半年报数据分别是34.72%、27.27%)高很多,盈利能力相对更强,是未来业绩增长的主要动力,今年前三季度无锡工废并表提升了业务占比,提升了公司整体毛利率水平。公司未来一方面将继续加大对原有业务的大力开拓,巩固和夯实行业地位,继续扩大市场占有率;另一方面,积极推进无锡工废收购后的运转和整合,推进项目建设,力争实现收购后价值最大化。包括之前增资的江苏汇丰,在南京江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目,处置南京及周边地区的工业废弃物,是公司在工业固废处置领域的再度布局,明年项目实施后有望逐步贡献业绩,可以持续关注公司的业务进展。

销售费用率和管理费用率有所上升,财务费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现5244.43万元,同比增长31.51%,管理费用率同比上升0.81个百分点,主要是新子公司的合并,工资性费用增加所致。销售费用实现1398.67万元,较上年同期增长了25.91%,销售费用率实现3.73%,较上年同期增长0.06个百分点,基本持平。财务费用实现288.1万元,比去年同比减少70.16万元,主要是公司进一步加强了募集资金管理,对募集资金进行了合理利用,导致募集资金利息大幅增加所致。总体来看,费用增长在可控范围内。显示公司的费用控制力度较好。

现金流情况得到大幅改善。前三季度经营性现金流量净额为3666.44万元,较去年同期增加9699.39万,继二季度以来继续呈现净流入,主要系预收款增加和无锡工废合并所致,预收款项较去年同期增加5284.26万元。从应收账款的情况看,前三季度应收账款为2.95亿元,较年初增加4088.52万元,增幅相对不大,显示公司账款的回收力度较强,继续关注公司后续的应收账款变化情况。

维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.57元、0.6元、0.63元,公司作为垃圾焚烧行业烟气净化的龙头企业,未来将逐步转向工业固废处置行业的运营,后续的行业发展空间广阔,我们看好公司长期的发展前景,是值得跟踪的投资标的,维持推荐评级。

风险提示:订单进展慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险,宏观经济下行的风险。