美盛文化:业绩符合预期,《星学院》播出有望拉动后续衍生品销售

业绩符合预期。公司2015年1-9月实现营业收入3.18亿元,同降9.82%;归属上市公司股东的净利润0.9亿元,同增44.38%;扣非净利润0.54亿元,同降9.83%,EPS0.21元,业绩符合预期。

收入受海外市场影响持续下降,政府补助及业绩补偿导致净利润上升。我们预计收入下降主要由于传统服饰出口业务受海外市场影响,毛利率下降0.7pct至37.7%,销售/管理/财务费用率分别上升0.7pct/1.8pct/-2.5pct至3.6%/12.9%/-2.1%,三费合计与去年同期持平。

政府补助1685万元提升营业外收入,纯真年代业绩补偿致投资收益增674.43%至4828万元,两项合计占利润总额55.57%。应收账款、存货分别较年初增28.33%/10.23%至0.77亿元/1.94亿元,控制良好。

原创动漫《星学院》播出拉动相关衍生品销售,迪士尼开园有望拉动整体销售业务。公司自2013年7月以来进行了多个并购整合:荷兰渠道商ScheepersB.V.(85%)、缔顺科技(86%)、星梦工坊(51%)、纯真年代(70%)、天津酷米网络(40.10%)、麒麟动漫(36%),并于与JAKKSPACIFICINC.合资设立子公司(49%),已覆盖动漫IP原创/游戏制作/网络平台/国内外终端销售/儿童剧演艺/影视制作/发行等文化全产业链业务。并且定增3.36亿元由董事长、总经理等高管认购,未来持续并购可期。

公司原创动画《星学院》于今年8月陆续在各大频道播出,覆盖全国30个城市,与阿里影业战略合作推出新商业模式,配合线下玩具、游戏、动漫、舞台剧等相关衍生品推出,实现IP价值最大化。同时,上海迪士尼开园在即,公司作为具有迪士尼加工授权的企业,相关加工业务订单增长可预期。

投资建议:随着《星学院》的播出,公司大文化产业生态圈已落地发力,“平台+内容”战略逐步进入收获阶段,IP资源贡献存超预期可能,同时迪士尼开园也将拉动公司整体业绩。我们预计2015-2017年摊薄后EPS为0.33元/0.43元/0.53元,维持评级为“买入-A”,6个月目标价40.36元。

风险提示:1)IP形象推出及衍生品销售不及预期;2)授权终止的风险;3)并购整合风险