苏试试验三季报点评:试验服务收入增长快速,双轮驱动进一步深化

2015年1-9月份,公司实现销售收入1.995亿元,同比增长16.39%;实现归属母公司净利润2554万元,同比增长19.64%。从单季度看,第三季度表现突出,收入增长17.31%,净利润增长31.08%。分业务来看,试验服务收入是驱动主营业务收入增长的主要因素;试验设备销售收入为12,022.16万元,同比增长7.37%;试验服务收入为7099.46万元,同比增长37.84%。

投资要点。

毛利率72%的试验服务收入占比多年来呈上升趋势,有效提升综合毛利率。公司的业务主要分为两块,力学环境试验设备以及环境与可靠性试验服务。2014年报显现试验服务收入占比为29%。根据公司公开数据推算,2015年前三季度公司试验服务收入占比已提升至35%。;公司综合毛利为47.1%,同比增加0.44个PCT。公司“双轮驱动”战略进一步深化:设备服务并举、内生外延并进、国内国外并重。

未来三年力学环境试验设备将保持10%-20%的增速,环境与可靠性试验服务增速将保持30%-40%的增速。主要原因是由于一,整个行业受到“一带一路”高铁建设,中国制造2025规划,航天航空的加速发展,行业需求保持稳定增长;二,公司的试验服务子公司布点逐步增加,试验品种和覆盖行业逐步拓宽,试验资质逐步增多,导致试验服务收入增长快速,收入占比逐年加大;三,公司募投项设备和试验服务新增产能陆续释放。

公司主营销售50%的客户来自军工,主要集中在航天航空、海军舰船等方面。公司的设备产品具有总装三级保密资质,试验服务具有总装二级保密资质。2015年以来海军舰船、核电等方面的客户需求增加快速。业内透露整个海军的试验费用“十三五”期间将为300亿元(包括非第三方的内部试验费用),公司业务在军工业务方面的发展潜力非常巨大。

目前公司已有成熟的实验室7个,未来三年将发展至15个,业绩贡献较大的是苏州广博和北京创博。苏州广博是国内最大的第三方环境与可靠性试验服务公司,预计2015年收入为7000-8000万元,我们预计整个实验服务2015年收入将超1亿元。公司目标2018年试验服务收入超2亿元。

盈利预测与估值:公司前三季度存货显示有1.11亿元,比年初增长62.4%,主要是订单增长生产扩大所致。募投项目中,设备制造产能将在2015年底全部达产,2016年开始有效释放。基于以上,我们预计公司2015-2017年销售分别为2.97、4.10和5.27亿元,实现EPS分别为0.81、1.36和1.84元,对应估值为82、48和36倍,维持“买入”评级。

风险提示:在订单充裕、物理产能充分扩张的同时,管理产能或有难以匹配的风险。