百富环球:3季度增长强劲,巴西成增长引擎

报告摘要

2015年前3季度录得强劲增长。百富环球公布2015年首3个季度收入同比增长37%至20.3亿港元,其中海外/中国收入占比分别达51%/49%(2014年同期:46%/54%)。公司第3季度海外/中国收入分别同比增长110%/79%至4.72亿/4.5亿港元。由于公司订单采用按项目形式交付,单个季度看业绩表现将较为波动(3Q14/4Q14收入分别占2014年全年20%/38%)。我们仍然维持2015E全年收入/净利润同比增长21.3%/38%的预测。

x月xx日

巴西市场为海外增长亮点。公司2015年首3个季度海外收入同比大幅增长52%(1H2015:+22.7%),尤其在北美、拉丁美州及EMEA(欧洲、中东及非洲)地区录得强劲增长。我们相信巴西有望成为公司主要收入贡献地区,巴西为拉丁美洲最大经济体,总人口超过2亿,现时EFT-POS装机量约820万台(传统POS/mPOS分别约700/120万台),每年EFT-POS付运量达250万台(传统POS/mPOS分别约150/100万台),TechNavio预计当地EFT-POS付运量2015E-19ECAGR将达17%。我们估计巴西市场微小商户约850万户,mPOS渗透率仅为14%。公司凭借先发优势已于当地取得mPOS付运量90%市场份额,随着公司新产品D200(GPRS+WiFi)于1Q2016E推出,预计公司将继续分享当地市场高速增长盛宴。其他地区方面,公司已于中东及非洲地区取得约15%市场份额,而在亚太地区包括香港、澳门、台湾、越南等地区公司已成为前两位供货商,公司亦正积极布局金融电子化步伐加速的印度尼西亚及印度市场。我们观察到VeriFone2015年前3季度收入除北美地区外皆出现下滑,拉丁美洲/欧洲、中东及非洲/亚太地区收入分别同比下跌17%/9%/18%,我们相信公司有望于未来两年超越VeriFone成为全球第2大电子支付解决方案供货商。

中国市场重拾增长。公司2015年首3个季度中国地区(不包括香港、澳门及台湾)收入同比增长24%至约10亿港元,主要由于第三方线下收单支付市场重拾增长。公司最近宣布其产品包括手持无线支付终端S90、台式针打支付终端S60、S78、S80及全新智能终端D800已进入邮储银行(全国拥有5亿位客户及超过4万家分支机构)中央采购名单,预计将成为2016E中国地区收入增长动力。

重申“买入”评级。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位,我们以全球行业2016E平均动态市盈率25倍定价,维持公司目标价18.33港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。