联化科技:工业业务增长略有放缓,期待新项目稳步推进

事件:联化科技发布15年三季报,实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,同比增长17.52%,折合EPS 为0.52元。经营活动产生的现金流量净额为6.08亿元,同比增长11.46%;加权平均ROE 为11.31%,较去年同期下滑1.25个百分点。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润变动区间为6.06亿元~7.16亿元,同比增长10%~30%。公司三季度业绩低于预期。

工业业务收入增长有所放缓:前三季度公司营业收入同比增长2.57%,主要产品销售保持稳定增长,代表公司核心成长逻辑的工业业务收入同比增长7.97%,增速较去年同期下降13.8个百分点,同时公司可能延续收缩了增长不稳定性较强且盈利能力较弱的贸易业务,因此营收增速同比放缓。收入结构的调整使得公司整体盈利能力增强,综合毛利率同比提升3.44个百分点至36.06%。公司通过不断加强研发创新与工艺改进,提升供应链的各环节管理水平,努力降低相关成本费用,前三季度期间费用率为18.67%,同比增加1.68个百分点,增长主要来自股份支付成本造成的管理费用率同比增加2.22个百分点至17.25%,而销售费用率同比下降0.25个百分点至0.93%,汇率上升产生的汇兑收益增加使得财务费用率下降0.29个百分点至0.49%。净利率为14.71%,同比提升1.82个百分点。

全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:具体分析见下页;运营、技术、管理、设备全方位核心优势立志做全球领先精细化学品定制服务商:具体分析见下页;

内生+外延带来增长预期,维持买入-A 评级:我们期待公司前期建设的盐城及台州联化项目进入投产期,公司收入和业绩的增长动力有所增强。未来公司在夯实三大业务模块的同时将在全球寻找并购机会,通过内涵式增长与外延并购实现跨越式发展。我们预计公司15-17年EPS 为0.81、1.02和1.28元,维持买入-A 评级。

风险提示:项目进展低于预期的风险等