日科化学:环保核查趋严,ACM替代进程加快

环保核查趋严,ACM销量大幅提升,维持“买入”评级

由于环保核查趋严,ACM替代CPE的进程会大幅加快,凭借良好的性价比,ACM将大幅替代CPE,目前的替代比例大约为15%左右。2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015年底销量将达到7万吨左右,受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,我们维持此前的判断,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44元,2016年给予30倍的PE,合理估值为12元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,净利润同比增长1倍

公司公布2015年3季报,1-9月公司实现销售收入10.95亿,同比增长17.29%,归属上市公司股东的净利润为8154.12万元,同比增长114.58%,基本每股收益为0.2元。从产品销量来看,公司前三季度销量同比增加44.91%,其中ACM的销量增加非常迅猛,同比增加1倍左右,正是由于ACM销量的迅猛提升,导致公司产销量出现了明显的提升。从产品价格来看,由于主要原材料甲甲酯、苯乙烯等原料的价格出了一定程度的下滑,因此公司的主要产品价格也相应下调,预计主要产品ACR大约下调了10%左右。从盈利能力来看,ACR、ACM的盈利能力基本稳定,2015年的综合毛利率基本保持在18%左右,由于ACM销量的大幅提升,我们判断ACM的毛利率会小幅提升,预计提升到15%左右。全年来看,我们判断销量会突破13万吨,同比增长50%左右。

环保核查趋严,ACM替代CPE的进程加快

此前报告中,我们判断ACM的增长来源主要是替代CPE,预计可替代的空间大约为55万吨左右。从今年4月份开始,由于环保趋严,山东地区的部分CPE企业出现了长时间的停车,同时由于水相法的生产工艺会导致大量的废水,CPE的生产成本将明显提升,预计废水处理成本提升350元/吨左右,很多中小企业将会逐步退出市场,ACM替代CPE的进程会明显加快。2015年预计公司ACM的销量大约为7万吨左右,预计2016年ACM的销量大约为10万吨左右,我们判断未来ACM会逐步扩张到20万吨。

催化剂:ACM的毛利率持续提升

风险提示:ACM的销售量低于预期