万润股份:坚定转型升级,进军生命科学与体外诊断领域

事件:公司公告拟非公开发行不超过4729万股,募集资金不超过10.3亿元,其中8.5亿用于收购标的美国MP公司100%的股权,1.8亿元用于补充流动资金。本次非公开发行的发行价格不低于21.78元/股,实际控制人中节能集团旗下的中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%。

收购MP公司,切入生命科学与体外诊断市场。体外诊断市场前景广阔,2010年至2014年,我国体外诊断市场平均复合增长率在20%以上。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,行业经验与技术储备丰富,具备生命科学和体外诊断较为完整的产品线,本次收购是公司医药产品业务板块的重要拓展,符合公司转型升级的战略规划。同时,MP公司与万润股份的产品均涉及精细化工领域与医疗领域,其分支机构与营销网络遍布全球,能够为万润股份提供全球性的业务平台,有效提升万润股份原有产品的市场覆盖率,产生良好的协同效用。

中节能资本参与认购,彰显公司信心。中节能资本承诺认购本次非公开发行股票总数的28.6%,彰显大股东对公司未来发展的信心,我们认为增发底价21.78元将构成对公司股价的有力支撑。此外,中节能集团是第一批央企改革试点企业之一,公司后续国企改革预期强烈,本次非公开发行获得大股东的鼎立支持,充分体现了集团对公司平台的重视,后续改革动作值得期待。

液晶下游需求大幅提升,沸石环保材料放量超预期。公司传统主业开始回暖,上半年公司营收同比增加42%,净利润同比增加89.8%,主要是得益于默克的增量订单,显示材料业务收入和毛利率同时提升。我们认为默克液晶单晶及中间体外包趋势有望延续,公司将受益于默克对液晶上游产品的需求提升。在环保材料方面,公司沸石环保材料主要用于欧六柴油重卡尾气催化剂载体,随着欧六标准的推广,上半年公司沸石环保材料实现销售收入1.39亿元,同比增长306.7%,超出市场预期。我们认为后续随着我国成品油质量升级提速,国五标准加速实施,公司沸石环保材料有望继续放量。

业绩预测与估值:暂不考虑本次非公开发行,预计2015-2017年公司EPS分别为0.48元、0.57元、0.66元,对应动态PE分别为59倍、49倍、43倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险,液晶产品下游需求不及预期的风险。