2015年食品饮料行业投资策略:创新并购与国企改革下的新增长逻辑

2014年行业市场回顾2014年,食品饮料行业整体涨幅倒数第一,这一方面受经济下行上市公司业绩下滑影响;另一方面,也受2013年食品类股票涨幅过高估值回调影响。从板块来看,白酒和葡萄酒板块随着业绩的环比改善,出现了较大的估值修复,肉制品、乳品、食品加工板块回撤力度比较大。从个股来看,2014年食品饮料表现比较好的个股,多为次新股、重组题材股、创新股和估值修复股。

宏观经济与政治环境影响行业预期从宏观经济来看,无论是GDP、政府财政收入和企业利润总额,还是居民收入增速都处下行趋势。经济的走弱也影响了消费品市场,尤其是对可选品。未来几年,依靠经济的增长促动食品饮料行业的发展空间有限。从政治环境来看,新一届政府上台后,所推出的反腐力度空前,并形成高压势态。未来,随着政府反腐常态化的开展,反腐对大众消费市场的冲击可能会逐步减弱。

白酒:五粮液仍面临调整压力,行业15年下半年预计逐渐走出谷底从白酒产量、收入和利润指标来看,仍处下降通道。从市场了解情况看,茅台基于维持稳定价格,已明确做出2015年不增量的决定,2015年茅台业绩有可能略有下滑。但目前五粮液的一批价在550-570,低于出厂价。价格倒挂的情况下,再加上如果今年年终销售一般的话,五粮液出厂价仍有进一步下调的可能性。五粮液价格如果向下调整,势必对于线白酒带来价格压力。从行业趋势来看,我们预计2015年下半年开始行业逐步走出低谷,环比和同比都趋于改善。

乳品:行业处平稳增长,长期看伊利仍是王者我国乳品需求量已处于平稳增长阶段,城市已基本上处于饱和状态,收入的提升更多的在于结构性消费升级。同时,我国乳品行业经历几十年的发展,常温奶集中度已相当之高。目前,区域性乳企基本上局限在巴氏奶的经营上,未来随着巴氏奶份额占比提高,一线企业关注后,将又会出现二次整合。长期看乳业,伊利仍是王者。短期看,伊利现有品类包括常温白奶、常温酸奶、低温酸奶和奶粉业务都有较好的增长。长期看,低温化是未来趋势,但伊利的生产基地可随时调整生产低温巴氏奶,且在运营巴氏奶上仍然具有大品牌优势、物流协同优势、规模成本优势。未来伊利还完全可以凭借常温奶的优势,通过价格战等方式对区域性品牌进行打压,从而带来行业的二次整合。

软饮料:行业发展空间大,但露露营销仍需改进我国软饮料行业在经历十几年的高速发展之后,目前增速开始趋于平稳,这一方面由于基数的增大,另一方面随着居民对健康的日益重视,家庭和社会生鲜水果压榨汁也越来越多,这部分数据尚不在统计之中。从细分品类来看,随着中国环保成为大问题的情况下,水饮料占比将来也会越来越高。目前在A股上市的软饮料企业,代表性公司承德露露,其产品品质无可厚非,但公司基于营销战略方面还有很大提升空间。

速冻食品:面食集中度提高,火锅料应用领域拓宽我国速冻面食行业在经历2008年之前的高速发展之后,现处于平稳发展。未来行业增长的促动因素主要三个方面:年轻人消费观念的改变,业务市场人工成本的上升和农村市场的开发。从行业集中度来看,目前三全市占率第一,整体集中度趋于越来越高。未来集中度提高到一定阶段,有望类似乳业,盈利能力会得到大幅改善。火锅料行业应用领域广,未来随着单人火锅消费方式的流行和020火锅的兴起,将大幅增进行业销量。

肉制品:双汇属周期性股,煌上煌开店速度有望加快。全国平均猪肉价格5月份后价格逐步回升,由低点17.31元/公斤回升至9月份23元/公斤,虽近期有所回落,但生猪存栏量和母猪存栏量都少,猪价仍然呈向上趋势。双汇属周期性股票,业绩受猪价波动大。鸭禽肉2013年因受禽流感影响,整体上受打击比较大,很多养殖户低价销售,导致煌上煌成本低。2014年2季度后鸭苗价格呈明显上涨趋势,煌上煌成本明显上升,影响了盈利能力,但预计15年同比基数下会有好转。煌上煌南昌新增2万吨产能预计2015年春节投产,2015年后有望加大门店开发,预计未来每年开店增速至少20%以上。

前瞻行业发展趋势,维持行业“推荐”评级食品饮料行业作为快速消费品行业,受宏观经济影响较大,尤其是居民的收入水平。未来几年,在宏观经济依然低迷的情况下,行业增长恐受影响,增速会有所下降,尤其是一些成熟行业如肉制品、乳品、啤酒都难显现爆发性增长。2015年,我们基于基本面和估值水平重点推荐三类企业:一是创新型企业,如海欣食品的产品创新(高端鱼极),三全食品的业务模式创新(午餐贩卖机020项目);二是并购企业,如煌上煌;三是国企改革主题;三是国企改革主题企业,如老白干。

个股推荐结合目前的估值水平,重点推荐:海欣食品(002702),三全食品(002216),煌上煌(002695),伊利股份(600887)。

风险提示食品安全,宏观经济低迷。