海澜之家:继续高增长,领跑全行业

业绩总结:公司2015Q3实现营业收入113.2亿元,同比增长39%;实现净利润22.9亿元,同比增长42%,扣非后净利润增长51%,每股收益0.51元,业绩增长超出预期。

业绩增长超出预期,继续领跑行业:公司第三季度收入同比增长37.8%,环比和同比均超预期。三季度圣凯诺和爱居兔两个品牌依然增长较缓,主要靠海澜之家主品牌和百衣百顺支撑高增长,我们判断增速分别在40%和150%之上。

预计海澜主品牌终端同店增速+20%,在同类服装企业中表现亮眼。随着消费者日趋理性,公司将凭借“高性价比、快时尚”的定位、高效的供应链体系继续构筑模式壁垒,特别是百衣百顺超高性价比购物超市的模式未来还有很大空间。

门店改造、渠道调整,面积增长放缓:今年以来,公司大力改造终端门店,前三季度关闭、调整门店200余家,导致净增加门店较预期低。门店结构调整力度大,主因是在实体门店租金下滑的情况下,公司抓紧小店换大店的机遇,推动渠道升级。但同时,由于开店前期在签约、装修等方面会耗费一定时间,因此前三季度门店净增加数不及预期,面积增速预计在个位数。我们草根调研发现,今年小的零售和服装门店大规模退出市场,租金增长缓慢甚至部分地区租金明显下降,目前是门店转换的绝佳时期。我们判断关店情况在今年达到高峰,目前加盟商排队1000余家,公司有充足的后续开店资源,明年门店和面积增长预计将有所好转。

推出员工持股计划,安全边际高:今年8月公司推出第一期员工持股计划,参与对象涉及公司董事、监事、高级管理人员,董事总经理、董秘等高管均有认购,共计404人,出资额1.5亿元,两倍杠杆。其中公司董监高所占比例34.4%,其他员工占比65.6%。本次员工持股计划占公司股本总数的0.65%,成交均价约为人民币15.20元/股,部分股票锁定期为12个月。目前公司股价接近员工持股计划成交均价,安全边际较高。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.71元、0.93元和1.22元,对应PE为22倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端售罄率降低,产品出现大规模滞销的风险;管理能力跟不上规模扩张速度的风险。