航民股份:业绩稳健增长,优质白马价值凸显

投资要点

事项:

公司公告了2015年三季报,前三季度实现主营业务收入22.81亿元,同比下降4.87%;实现归属上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长22.57%;对应EPS为0.53元,符合我们预期。

平安观点:

毛利率提升明显,预计主业增长稳健

公司前三季度收入同比下滑4.87%,较上半年7.2%的下滑有所收窄。第三季度收入同比下滑0.18%,较前两个季度明显向好,说明公司各项业务均呈健康发展态势。业绩高增长则明显受益于毛利率的提升,2015Q3毛利率为30.6%,较去年同期明显提升5.6个百分点。预计印染提价和结构优化仍是推动毛利率提升的主要驱动力。

公司费控严格,资产质量稳健

公司前三季度销售和管理费用率之和为8.58%,较去年同期增加1.32个百分点;两项费用之和较去年同期增加12%左右,与员工成本增加相当,说明费用控制较为稳健和严格。应收票据较去年同期减少7.03%,应收账款同比增加8.4%,结构合理。存货较去年同期增加16.56%,但公司属于以销定产的模式,不存在库存积压的问题,存货增加可能是交期不匹配以及储备原料所致。三季度经营活动净现金流入4.18亿元,同比仅减少9.4%;总体资产质量稳健。

优质龙头稳健增长,维持“推荐”评级

公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率,开始显现行业龙头的议价能力,并保证了业绩稳健增长。我们维持2015-2017年EPS分别为0.85、0.97和1.07元的盈利预测,对应动态PE分别为15、13和12倍。中长期看,公司产能增长已经遇到瓶颈,适度外延多元化是公司长期发展的重要战略;因此我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购,但不排除未来仍有多元化的可能。并且,作为印染绝对龙头,有望中长期受益环保政策红利,强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一,安全边际较强,维持“推荐”评级。

风险提示:染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。