医药生物行业:国企改革浪潮再起,风起云涌且看百家争鸣

1、本报告特色、逻辑及主要结论。

本报告区别于市场其他报告的最大特色:系统性自上而下梳理52家医药上市国企,并分析归纳出医药上市国企改革进度及预期“一览表”(P19表4)。

从历史到未来,从宏观到微观,从中央到地方,从已有案例到未来预期,本报告对医药行业的国企改革做了详细分析。

宏观方面,我们梳理了国企改革的历史逻辑、顶层设计目标、中央层面和地方层面的政策。回到医药板块,我们创新性的通过医药上市公司按照所在省份医药资产户数和资产额将其划分为大平台国企和小平台国企。进一步分析出央企和大平台国企多以整合重组为先--先做大再做强,小平台国企多先引入战略投资者并改善激励机制--先做强再做大。为后面筛选重点标的预测其他企业国企改革的可能动作提供了指向性的思路。

最后我们通过政策导向、平台大小、改革动作的幅度及带来的业绩弹性变化几个维度筛选出最值得关注的国企改革标的:央企平台国药股份、国药一致、现代制药,大平台地方国企太极集团、哈药股份、南京医药,小平台地方国企联环药业、浙江震元。

2、本报告主要核心观点及内容。

1)“顶层设计”方案公布,第三轮国企改革风起云涌。近30年来,我国已经经历了两大轮国企改革。主题、路径和突破点各有不同,但是核心逻辑都是为了提高国有资产的配置效率,激发国企的活力。万众瞩目的《关于深化国有企业改革的指导意见》于9月15日印发,标志着第三轮国企改革掀起浪潮。

2)医药属竞争行业,亟需通过改革提升效率。医药行业属于竞争性行业,以追求经济效益最大化为主要目标,未来国企改革的方针一定是放开市场化运营。医药板块上市公司国企经营表现低于民企,改革有望带来经营效率的改善,从而驱动医药国企的内生增长,进而提高资本回报率。

3)次第花开,地方国企有望率先受益改革。地方国企数量多,且具备更大的经营效率提升空间。地方国企受政策倾斜,更易获得补助和资源。地方国资委改革意愿强烈,动作加快。顶层设计方案的出台更是为地方国企明确了进一步落地的正确方向。

4)做大做强是根本:新一轮国企改革进程和预期分析。对于央企和平台较大的地方国企,旗下资产很多有资产注入的资本和条件,又因为本轮国家鼓励集团整体上市和并购重组,故具有很大的整合机会和预期,我们预期这些企业会尝试资产重组和注入从而带动改革,优化结构避免同业竞争,先做大再做强。对于平台较小、旗下资产不丰富的地方国企和校企,我们预期他们会通过引入战略投资者开展混合所有制改革辅以激励机制先做强,再通过寻找一系列并购重组的机会实现做大。