神州租车:租车专车齐头并进,行业兴起强者恒强

租车行业方兴未艾,神州租车优势尽显 近几年,中国汽车租赁行业发展势头强劲。2008-2013年,国内租车市场收入和车队数量的年复合增长率高达29%-30%,但租赁汽车的渗透率依然远远落后于同期其他的新兴及发达市场。我们认为,在消费升级、互联网、”本本族” 和公车改革的驱动下,国内租车市场的增长前景依然广阔。作为行业领军者, 神州租车具有较强的上下游议价及动态定价能力;公司在规模经济、移动端货币化能力、以及线下车源/牌照方面具有明显的优势。我们预计公司短租单车的净利率可达c.25%,前景可期。

产业链延伸,专车带来明显的协同效应

神州租车于2015年1月通过与UCAR 优车科技的合作,正式进军专车市场,目前持有UCAR c.9.85%的股权。我们认为,移动出行O2O 通常满足于一天内的随机或远途/特殊出行需求,与租车的市场定位和用户需求不同。专车业务的延伸有望为公司传统的短租/长租业务创造丰富的产业链机会, 协同效应明显。目前,公司主要以长租的方式给UCAR 提供专车营运车辆; 我们预计在专车协同下,长租单车的净利率可达c.28%(vs 传统长租净利率的c.6%-7%),盈利增长潜力巨大。

专车市场竞争激烈,政策红利下神州专车模式占优

专车定义为网络预约出租汽车经营服务。我们预计在交通部严苛的私家车转换条件下,专车需求至少为目前供应量的c.1.5x-2.5x,预计2015-2018E 专车市场的年复合增长率达c.33%。与平台类公司相比,神州专车的业务模式与差异化定位更为精准,受到的监管压力相对有限。我们认为神州专车的业务模式长期占优;预计其4Q16E 有望盈亏平衡,4Q17E 净利率有望接近c.20%。

首次覆盖给予买入评级

我们预计 2015E/2016E/2017E 公司的每股净利润约人民币0.42元/0.72元/1.12元,分别对应94.7%/70.0%/55.8%的年同比增速。当前股价仅对应16x 2016E PE,尚未体现出公司在短租/专车市场的增长前景。我们首次覆盖神州租车(699.HK)给予目标价17.6港币,对应20x 2016E PE。鉴于24%的上升空间,我们给予公司买入评级。