海澜之家2015年三季报点评:三季报表现靓丽,积极推进供应链整合

三季报业绩增长42%,现金流持续优异

公司2015年1~9月实现营收113.25亿元,同比增长39.0%,归母净利润22.9亿元,同比增长42%,折合EPS0.51元,扣非净利润增长51%,靠近此前业绩预告区间上限;其中Q3营收增长37.8%,净利润同比增长61.9%,增速较Q2提升明显。Q3净利率同比提升2.6pct,由于Q3广告费用相对较低,销售费用率同比下降4.2pct,另外管理费用率下降2.5pct,Q3毛利率受圣凯诺(毛利较高)同比下滑较多影响,下降3.2pct至36.1%。公司1~9月净利润增速低于扣非增速,主要系营业外收入同比减少1.2亿,与去年同期存在重组合并收益有关。公司经营性现金流量净额同比增长264%至9亿,手持现金61.8亿,现金流状况持续优异。

Q3渠道扩张步伐加快,内生增长动力强劲

主品牌“海澜之家”上半年新开门店207家(净增34家),Q3扩张步伐有所加快,新开门店预计150家以上(净增60家以上),全年预计将新开450家以上。同时,通过连续三季赞助冠名《奔跑吧兄弟》,品牌影响力获得有效提升,主品牌单店效益亦提升显著,预计前三季度同店增速达30%以上,内生增长动力强劲。另外,爱居兔、百依百顺下半年渠道规模预计变化不大,销售增长将主要来自内生驱动。

独特产业链模式构筑高壁垒,积极推进供应链整合

从未来发展空间看,由于公司在全国多数省份门店数量仍然较小,渠道渗透率仍有较大提升空间,为延续逆势扩张提供保障,未来将主攻华南、东北区域。公司依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,树立国民品牌地位。另外,公司拟投资13亿元建设智能化物流仓库,将有效提升供应链支持能力与电商配送效率,并贡献稳定财务效益。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

看好未来两年高确定性成长,维持买入评级

公司具有突出成长性与夯实基本面,凭借独特经营模式打造高性价比优势,通过类直营门店管理模式,对上下游供应链整合能力逐步增强,核心竞争能力突出,逆势扩张有望延续,我们看好其未来两年高确定性成长。我们维持公司15~17年EPS0.70/0.90/1.08元的盈利预测,对应15年PE21.3X,维持买入评级。