9月及三季度经济数据点评:经济安全触底,宽松亦步亦趋

数据概述

三季度中国经济数据略高于预期。统计局数据显示,三季度国内生产总值同比增长6.9%,略高于市场预期的6.8%,低于一、二季度的7.0%,创2009年一季度以来的最低值。三季度GDP环比季调增速为1.8%,与二季度持平。分产业看,前三季度第一产业增加值同比增长3.8%,较上半年加快0.3个百分点;第二产业增长6.0%,较上半年回落0.1个百分点;第三产业增长8.4%,与上半年持平。三季度国内外经济、外汇及金融市场形势面临多重波动,危机氛围一度渲染,国内经济增速仍能保持平稳增长,表明经济底部已现,全年保“7”有望。

三季度经济略好于预期,主要得益于外贸顺差的继续扩大以及消费的平稳增长。三季度工业生产及投资仍在下探,基建投资未能如市场期望发挥稳增长作用,上半年金融业对GDP的突出贡献力不再,而净出口的大幅增长以及消费的稳定复苏成为稳住经济增速的主要力量。受内需不振及大宗商品价格低迷共同作用,年初以来进口持续大幅下降,而出口则在外需低位企稳以及人民币贬值的刺激下加速回升。前三季度贸易顺差高达4240.92亿美元,超过去年全年的数值,创历史新高,顺差额占GDP的比重也由二季度的5.13%继续提升至5.34%。其次,消费平稳增长,成为三大需求中最为稳定的组成部分。前三季度社会消费品零售总额与GDP之比为15.27%,虽前一、二季度有所下降但仍高于去年同期值,今年以来总体保持稳步复苏态势。

分项数据

9月各分项经济数据仍在筑底阶段,符合我们预判。工业方面,9月规模以上工业增加值同比增长5.7%,低于8月前值的6.1%以及我们预期的5.9%,显示工业生产仍在加速下探。9月采矿业同比增速由8月的4.0%大幅下滑至1.2%,部分反映了此前大宗商品原材料价格持续下挫对采矿业的打击,随着9月之后商品价格震荡企稳迹象的出现,预计四季度采矿业增速将有所回升。制造业增速由上月的6.8%微幅下滑至6.7%,年初以来月增速始终在6.5%-6.8%的区间内低位震荡,显示在外需艰难复苏、制造业转型不利的情况下,企稳还需时日。主要行业方面,9月食品加工制造业、化学制品制造业、铁路船舶航空制造业及计算机通信制造业等绝大多数工业行业增速均出现环比下滑,反映了内外需不见明显改善、企业预期不佳对工业生产的负面影响。

投资恶化加速,年内拉升整体经济无望。1-9月固定资产投资累计同比增长10.3%,低于我们预期的10.6%,较8月前值回落0.6个百分点,创15年以来的最低值。单月来看,7、8、9月固定资产投资环比季调增速分别为0.75%、0.72%和0.68%,较4、5、6月的0.75%、0.78%和0.76%再下一个台阶,该值自2014年1季度开始持续下行至今。1-9月采矿业、制造业及水电燃气供应业投资环比均下滑,与工业增加值反映情况一致。基础设施投资方面,1-9月基础设施投资同比增长18.1%,较1-8月回落0.3个百分点,主要由于铁路运输投资的增速回落,而水利、公共设施管理、道路运输均出现环比加速,部分印证了政府稳增长努力。9月建筑业投资出现明显回暖,1-9月建筑业同比增速由1-8月的0.3%提升至4.0%,成为9月经济的一大亮点,这与部分基建投资发力有关。总体来看,当前投资仍未走出困境,我们认为主要归因于产业转型艰难、房地产去库存漫长以及政府主导的基建投资受制度因素及财政压力掣肘难以全面发力等综合因素影响。

9月消费复苏加快。9月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%,较上月提升0.1个百分点,扣除价格因素实际增长10.8%,较上月提升0.4个百分点,与去年同期持平。环比来看,9月社消环比季调增速为0.87%,略低于8月的0.91%,二季度以来基本保持平稳增速。三季度尽管经济下行风险加剧、市场情绪负面,消费依然持续平稳增长,显示消费意愿依然较强。下半年在通胀回升及季节性因素影响下消费增速仍将继续提升,成为最为稳定的需求部分。

政策与预期

预期方面,9月单月经济数据仍在艰难探底,但整体宏观经济在三季度平稳“触底”,显露出我国经济内部依然具有一定弹性,稳增长虽不易却仍然可为。四季度来看,内外需依然偏弱、产能过剩尚未解决以及入冬气候条件不利的作用下,工业生产年内颓势难改;投资或在政府主导下出现一定回升,但需求、预期及制度因素均不利于投资的全面回暖,年内投资也难有作为。消费偏好回暖以及季节性因素推动下,消费有望继作为经济增长的一大支柱,同时助推我国经济结构的转型。尽管当前的贸易顺差是内需不振、大宗商品价格疲弱的“衰退性顺差”,但年内这种顺差仍有继续扩大趋势,拉动经济回升。

政策方面,三季度经济数据显示宏观经济已进入筑底企稳阶段,四季度周期性回升是大概率事件,全年“7%”目标已无压力,政策为托底经济继续放松的需求已经不大。其次,进入10月股市震荡企稳,外资流出速度放缓,大宗商品市场也出现回暖迹象,政策托底资本市场、抵御国内及国际金融风险的压力已减轻。在外汇占款流动性渠道不再的情况下,央行正在积极探索信贷质押再贷款等新型流动性工具,不排除货币政策为应对临时流动性困难或金融风险再度放宽的可能性,但综合以上诸多因素分析,我们认为四季度货币政策全面宽松的空间已经有限。