贵州百灵:基药效应初显,静待银丹发力

投资要点:

公司发布2014年半年报,公司上半年实现收入6.9亿元(YOY,8.63%),扣非净利润1.32亿元(YOY,11.20%),经营活动现金流净额2.39亿元(YOY,656.44%),EPS为0.28元(YOY,12%)。其中2014Q2实现收入3.4亿元(YOY,14.29%),归母净利润5622万元(YOY,10.31%),EPS位0.12元(YOY,9.0%),低于市场预期。

报告摘要:

药品销售收入整体平稳增长,同比增速为10.47%,核心品种银丹心脑通同比增长24.33%,实现较快增长。报告期内,药品销售收入6.76亿,同比增长10.46%,其中西北、西南和华南等招标实施相对较早省份收入增速较快,但占比相对较小,对收入贡献有限。核心品种银丹心脑通实现收入2.08亿元,同比增长24.33%,保持较快增长。中药材业务受年初以来太子参与断降价影响,收入大幅下滑,同比下降了76.6%。饮料业务由于基数较小,报告期内收入为602万元,同比增速为124%。

毛利率同比小幅下降,期间费用率保持稳定,净现金流同比大幅增加。上半年,中药材和饮料等业务的毛利同比大幅下降,收入占比超过97%的药品销售毛利率略有下降,使公司整体毛利率变动不大。受承兑汇票影响,净现金量较去年同期增长了656%,达2.4亿元。

盈利预测及评级。公司核心品种银丹心脑通已在10省市基药招标中中标,随着新市场的开拓和存量市场放量,我们认为该品种有望继续保持较快增长。其他一二线品种在公司营销整合和市场开发推动下预计仍会保持快速增长。公司中药材业务有望随着太子参价格回升而改善。考虑基药招标显著低于预期,我们下调公司盈利预测,预计14年-16年的EPS分别为0.65、0.80和0.95元,对应的PE分别为53、43和36倍,由于公司未来看点及股价催化因素颇多,维持买入评级。