东阿阿胶三季报点评:提价效应显现,三季报靓丽

三季报符合预期,继续保持高增长

2015年10月20日披露三季度业绩,实现营业收入37.85亿元,同比增长45.34%;归属上市公司净利润为11.30亿元,同比增长22.39%;每股收益1.73元。6-9月第三季度实现营业收入12.38亿元,同比增长41.04%;归属上市公司净利润为3.58亿元,同比增长18.54%,依旧保持了较高增长。

收入反应提价效应,市场推广费用增加及成本增加吞噬利润

2014年1月和9月分别上调阿胶出厂价19%和53%,全年提价幅度82%。2014年8月上调复方阿胶浆零售价格不超过53%,出厂价格同比上调。主打产品大幅调价,带来了2015年业绩的大幅增长。收入与净利润增速存在一定差距,主要是由于第一,市场推广费用增加;第二,原材料价格上涨,由于驴皮资源短缺,原材料一直处于上升通道,净利润率稳定在30%左右。

定位高端滋补品,价值回归

阿胶是历史传承下来的高端滋补品,品牌优势不可替代,上游驴皮资源的缺口继续扩大,不排除继续大幅提价的可能,价值回归是必然。

投资策略

2015-2017年归属上市公司净利润分别为16.69亿元、20.21亿元和23.21亿元,每股收益分别为2.55元、3.09元和3.55元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍。鉴于公司估值水平远远低于医药行业,且业绩面临拐点,我们继续给予“推荐”评级。

风险提示

驴皮价格大幅波动;滋补养生行业媒体负面风险;新产品研发风险等。