城投债每周思考第7期:定向微调开启,推荐高等级城投

投资建议

定向降准的开始及地方政府政府债的拟放开预示着货币定向放松的开始,但全面放松可能性较小,且此次定向降准释放流动性规模亦不大,我们对于季度债市仍偏谨慎。在现阶段并不具备全面降准的前提下,定向微调的政策有利于达到调结构的目的。我们认为城投债为安全品种,若地方政府债放开,将利于城投债收益率下行,建议配置高等级城投,及部分被错杀的低等级品种,短久期为主。

要点

一级市场:本期共发行城投债21支,共发行727亿元,发行规模较上期大幅增加276亿,城投债新发已连续两周增加200亿以上。其中主体评级达AAA的共6支,分别为14宁沪SCP001、14首发债、14赣高速CP001、14津城建MTN001、14苏国资MTN002、14豫投资SCP001。本期新发低等级城投较多,评级为AA-的共有8支,但均通过第三方担保或土地抵押等方式进行增信,债项评级均达AA。

二级市场:上期各期限各品种中短期票据和企业债收益率继续全线下行。其中高等级和短端品种下行幅度较大。

评级调整:本期城投债未有债券涉及债项及主体评级调整。

市场观察:4月21日,《预算法》第三审议稿提交全国人大审议,在《预算法》前两稿修正案均规定地方政府不得发行地方政府债券后,最新的第三审议稿拟适度开放地方政府举债权限。草案规定“经国务院批准的省、自治区、直辖市的一般公共预算中心需的建设投资的部分资金,可以在国务院确定的限额内,通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措”。此举旨在促进规范化、有利于风险防范的阳光融资式地方融资机制。地方政府直接发债融资将督促政府财政及债务透明化,降低城投债风险。现阶段,地方政府债与城投债有较强等同性和联动性,政府及国家信用直接背书的地方政府债的直接发行,本质上是对城投债的增信。因此,城投债收益率将有望有较大幅度下行。人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点,下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。截止2月末,农村金融机构总负债为18.6万亿,我们测算存款规模在15万亿元左右(其中,农商行7.5万亿,农合行1万亿,农信社6.5万亿),从而根据上述比例,释放基础货币达1550亿元。假设70%的农商行及农合行总部设在县域,则我们预计本次定向降准释放基础货币约1100亿元。