宏观日报:3月外占回暖预示降准概率下降

中国经济:

3月金融机构新增外汇占款1892亿元。考虑到3月贸易顺差77亿美元,实际使用外资122亿美元,外汇占款的这一回升主要是季节性的FDI流入和贸易顺差回暖。需要注意的是,2月代客结售汇顺差达到2805亿元,而同期外汇占款仅回升1282亿元(图1),因此3月外汇占款的上升也可能是2月高结售汇顺差的延迟反应。这需要3月结售汇数据的进一步验证。

一季度整体外汇占款上升7548亿元,而同期贸易顺差为1028亿元,FDI流入315亿美元,约为1900亿人民币。

同时考虑到一季度人民币汇率出现较大幅度的贬值,无论是金融机构还是私人部门的结汇意愿下降,持汇意愿上升。这从外汇存款在一季度新增了423亿美元,而2013年全年也仅新增284亿美元中就可以看出来(图2)。贸易顺差不高,FDI流入不多,私人部门结汇意愿还在下降,考虑到这些因素一季度外汇占款的上升幅度就是超预期的。

对1季度外占超预期,可能的解释有两个:一是大规模套利资金流入。从前两月进口数据中,我们可以观察到进口贸易融资攀升的迹象(图3)。随着人民币汇率贬值和波动幅度加大,这部分套利资金可能会在二季度逐步到期流出,并对于季度外汇占款产生较大的负面影响。二是央行授意金融机构购买外汇。这会导致人民币汇率贬值和外汇占款的上升。

对比前两个月,金融机构新增外汇占款和央行口径外汇占款基本一致(图4)。这就表明前两月央行购买是金融机构外汇占款上升的主要原因。3月份央行授意金融机构购汇的可能性也同样不能简单排除。这需要3月央行口径外占来进一步验证。

展望二季度,随着美国经济的平稳复苏,我国贸易顺差应会有所回升,而人民币汇率走稳也将平复市场预期,增加私人部门的结汇意愿,因此外汇占款整体来说应会表现平稳。这也意味着短期内央行降准的可能性进一步下降。