沙隆达A:被低估农药龙头,静待戴维斯双击

报告摘要:

公司草甘膦环保核查已申报至省环保厅。环保部对草甘膦的核查已推迟至5月份,公司申报材料已送至省环保厅,在等待省环保厅报备至国家环保部(目前报至环保部的仅有5家企业)。公司草甘膦产能2.5万吨,自生产双甘膦作为原材料,在近期甘氨酸价格上涨中受益。

吡啶将于上半年投产,打通百草枯全产业链。吡啶在反倾销推动下也提高了百草枯生产成本。公司1万吨吡啶产能即将于上半年投产,所需原材料甲醛和乙醛等自配套。百草枯在国家禁止新增产能政策影响下景气持续提升,未来价格上涨趋势明确,与外购相比自产吡啶预计每年将节约百草枯生产成本亿元以上。

精胺-乙酰甲胺磷价格上涨趋势明确。13年初精胺售价1.4万元/吨、乙酰甲胺磷为3.2万元/吨,目前二者价格分别为2万元和4万元/吨。

公司2万吨乙酰甲胺磷基本占据全球一半产能,话语权强,结合我们对嘉化草根调研了解到产品出口供不应求,未来价格上涨趋势明确。

公司优势不仅体现在上述景气提升农药品种,还在于产业链完整、配套率高,具有成本优势。公司在盐矿、热电、液氯、三氯化磷、甲醛和乙醛等能源和原材料的配套方面已做到极致,仅需要外购煤炭和亚氨基于乙腈等少数原料。产业链完整和配套率高的优势在于可以降低生产成本(如乙酰甲胺磷吨成本比行业低5000元等)。

公司与 ADAMA 是中国化工集团最优秀的生化资产。13年中国化工集团下属企业盈利前五名为法国安迪苏(营养添加剂)、ADAMA、两个炼油厂和沙隆达。生化产品领域,公司强项在于生产、ADAMA在于销售,从集团层面看,二公司合作将增强整体竞争力和盈利能力。

国内最优势的农药公司之一,价值被严重低估,即将面临“戴维斯双击”。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.26、1.53和1.84元,目前价值被严重低估,内生动力带来业绩持续改善,外延合作预期打开成长空间,即将面临“戴维斯双击”,建议买入,目标价格17.55元。