森马服饰13年报点评:业绩符合预期,童装增长成亮点

2013年净利润同比增长18.56%,基本符合预期

公司2013年实现营收72.94亿元,同比增长3.3%,归母净利润9.02亿元,同比增长18.6%,实现EPS 为1.35元,基本符合预期,经营活动现金流量净额持续提升至13.92亿,同比增长34.6%。其中Q4实现营收23.6亿,同比下降3.49%,净利润3.5亿,同比增长22.0%,毛利率同比提升3个百分点。

童装业务增长成亮点,休闲服饰有回暖迹象

公司13年童装业务实现19.9%的较快增速,占公司收入比重进一步提升至35%,我们认为,随着80后、90后逐步进入生育阶段,新婴儿潮有望为国内童装市场带来较大增长潜力,同时“单独二胎”的实施也将成为童装市场的另一增量,未来几年童装市场有望迎来快速增长期,而巴拉巴拉作为童装领域第一品牌,将凭借良好的品牌美誉度和产品竞争优势充分获益,并成为公司未来增长的重要驱动力。此外,公司休闲服饰13年下滑明显放缓(同比下降4.0%),同时渠道逐步优化(净关门店391家),毛利率提升近1个百分点,库存逐步改善(13年公司存货降15%),随着公司对于三线消费需求的进一步挖掘以及自身经营模式的升级创新,已建立的渠道和口碑基础将助力公司休闲服饰稳步回升并保持良好增长态势,考虑到14年春夏订货会金额同比增10%,14年全年休闲服饰有望实现10%左右的增速。

电商进展良好,积极布局O2O

公司积极发展线上业务,目前电商业务收入占比已经超过5%,巴拉巴拉和森马品牌电商业务也在各自品类领先;公司也通过与互联网巨头(天猫、微信等)的合作不断整合自身线上线下渠道体系,为消费者提供全方位的购物体验。

风险提示

消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;线上业务发展不及预期。

维持推荐评级

公司童装业务具备较大拓展空间,持续快速增长可期。公司年报披露手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也是一大看点。我们预测公司14-16年EPS为1.60/1.