亿胜生物科技:渠道价值进一步得到体现, 维持”买入”评级

报告摘要

亿胜获得辉瑞信任。亿胜生物科技有限公司与辉瑞国际贸易(上海)有限公司订立进口及服务协议,辉瑞授权亿胜医药为其适利达?滴眼液和适利加?滴眼液在中国内地(不包括台湾、香港及澳门)的独家进口分销商和独家市场开发商。进口及服务协议为期五年,由于零一四年二月起生效,并将自动续期三年。

适利达、适利加是当今世界最好的降眼压药物之一。治疗青光眼的药物主要有六类:缩瞳类、β-受体阻滞剂、肾上腺受体激动剂、碳酸酐酶抑制剂、高渗剂、前列腺素衍生剂等,其中前列腺素衍生剂是一种新型的抗青光眼药,是青光眼药物治疗上的又一重大进展。适利达是辉瑞第一款拉坦前列素滴眼液原研药,适利加在适利达基础上加入噻吗洛尔,属于复方制剂,适用范围更广。适利达已进入医保名录。2012年适利达系列药物全球销售额超过10亿美元,医疗市场对青光眼医疗制剂有着巨大的需求。而目前适利达在中国的销售额不足1亿人民币,成长空间巨大。

国内青光眼治疗市场正在成长。中国青光眼患者就诊率低于10%,眼压检查在中国知晓率低。近年来这一现象已有所改善,大家对于眼部疾病的重视程度开始提高,加之社会竞争对大众用眼要求的提高以及老龄化影响,国内眼科市场已经有了较快速度的增长,2008年国内样本医院眼科用药已达4.338亿元,较2007年增加了54%,而2004~2008年的复合增长率则达到31.1%。

投资建议。公司完备的销售网络,一方面确保公司主营的bFGF产品的营销推广,另一方面为公司带来了通过兼并收购或代理产品实现高速增长的条件。综合考虑适利达系列产品的发展潜力,我们认为将为公司贡献约13%的收入增幅(与2013年比)。我们预测公司13/14/15年基本EPS分别为9.8/17.5/23.8港仙,CAGR为55.8%。给予公司买入评级,目标价3.5港元,对应2014年20倍PE。

风险提示:i)外科产品推广受阻;ii)适利达系列产品推广不达预期