爱施德三季度业绩上调点评:业绩大超预期,强烈看好基本面改善基础上的转型

事项:

公司9月26日晚公告在2013年8月6日公告的《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元~4.7亿元向上调节修正为5.2亿元~5.7亿元。

评论:

公司2013年业绩大幅改善已成重要事实,国产手机放量让分销商赚得至少2年甜蜜期6月12日我们发布了三年来公司的第一篇深度报告《基本面改善明显,期待“转售”带来二次腾飞》比较详细的描述了公司业绩改善的理由。后续又发布点评报告《确定全面向好,静待新业务实质进展》讲述了公司业绩改善的几个理由:

理由一、经营管理体系的重塑市场对公司2012年实现重大亏损(-2.6亿元)不太理解,这一点是公司管理层在2012年二季度实现重大亏损以前也未曾预料到的。我们认为造成公司前期亏损的主要原因是:行业环境变化智能手机更新速度太快,公司猝不及防, 业绩亏损主要集中在2012年上半年,上半年产品升级换代太快,加上公司库存机型不好销,导致库存产品大幅跌价,形成较大的跌价损失。公司收入规模庞大(超200亿),若公司库存管理体系不当,特别是处理具体型号款类的时间节点选择不当,很容易造成亏损。对分销商来说:终端分销的大部分利润往往来源于某些特定款型,部分款型虽然量大但并不能贡献利润。

2012年9月17日为引进更专业的经营管理人才,乐嘉明先生新任公司总裁。乐总裁有着丰富的管理经验(附乐嘉明先生简历:1962年8月生,上海交通大学理学学士、美国罗特格斯州立大学EMBA 学位。曾先后担任摩托罗拉亚太区副总裁兼摩托罗拉中国电子有限公司东区销售与市场总经理、诺基亚中国投资有限公司东区客户及市场运营总经理、三星中国投资有限公司副总裁兼三星电子中国区移动通信事业部销售总经理、AMD 中国有限公司副总裁兼 AMD 大中华区销售总经理。)公司在2012年二季度末就开始着力管理体系改革,公司高度重视库存管理,避免库存跌价风险,取得明显成效,从2012年三季度起,公司逐步建立起严格的库存风险监控预警机制,对问题机型进行及时清理,有效避免了存货跌价。同时公司高度重视IT 支撑系统的升级和优化。上半年内,SAP ERP 系统、SAP CRM 系统、“爱施德在线”B2B 电子商务平台,以及一线销售团队手持终端SFA 系统相继上线应用。IT 支撑系统能力的完善使组织管理和业务运作的效率显著提升;以往需要人员手工操作的环节由IT 系统自主完成,有效降低了人工成本。

理由于、国产手机厂商的逆袭需要分销龙头作为助手公司持续推进多品牌分销合作,在保持与三星、苹果、索尼等国际品牌合作的同时,加强与华为、中兴、酷派、OPPO、海信、海尔、小米、魅族、酷比等国产品牌的合作。报告期内,公司合作品牌数量达到12个,基本实现了多元化的、健康的合作品牌布局。合作品牌数量的增多,有效推动销售规模的增长和分销网络的规模效应的实现。单一品牌波动对公司业绩的影响降低。基于多品牌合作,提升了对运营商、零售商的合作价值;拓展了分销渠道的广度和深度;促进业务规模迅速增长,规模效应显现,成本费率显著降低,基本实现了“高效率、高覆盖、低成本”(两高一低)的业务能力。从各大品牌手机的销量来看,三星电子和诺基亚依旧保持着最大的市场份额,但比较优势逐渐被中国厂家中兴、华为、TCL 甚至联想等品牌所取代。

由于公司对分销渠道的强大控制能力,各个国内手机厂商在市场份额逆袭的道路上都非常重视与爱施德这样的分销龙头的合作(典型的例子是华为P6在爱施德的帮助下大获成功),因此我们预判未来两年来这种趋势仍将继续,公司中短期的分销价值不太容易被削弱,相反会显得更加重要,因此将获得难得的至少两年的业绩甜蜜期 !

理由三、与运营商的通力合作国内市场2013年1季度手机环比增长23.5%, 同比增长34.8%,占全球销售量的21.3%。运营商是推动第一季度销量猛增的主要力量,OTT 业务对原有网络资源的冲击,令运营商开始大规模投入推广3G 智能手机,不论从定制机型数量、补贴力度、推广力度上,均有大幅提升,凭借其用户规模的绝对优势,使其3G 智能手机的销量飞速增长,使得整体手机市场、3G 手机市场以及智能手机市场的规模大幅扩大。公司通过与厂商及运营商三方紧密合作,塑造明星合约机型,助力厂商销量增长,运营商用户发展。n 公司后续催化剂:①? 入围移动转售。继前期在官方网站首次披露已经“入围运营商移动转售候选名单”后,公司在中报中也披露:公司成立了虚拟运营商战略业务部与三大运营商进行接洽,凭借着多年来和三大运营商构筑的良好的关系,以及自身拥有的渠道和资源,公司正积极争取获得移动转售牌照。如果公司能够成功获得移动转售牌照的话,未来移动通信转售业务将在合约用户发展、数据业务方面,与公司移动互联网业务充分协同,促进公司整体价值提升。” 我们认为公司获得移动转售牌照(预计在10月底及11月初公布合作商名单)的概率较大,未来如果能够能拿下牌照,将使得分销、移动互联网及移动转售三项业务强强联合,发挥出强大功效。

爱施德公司能否拿到转售商资质牌照,需要的条件包括天时、地利及人和。天时:当前国家政策重点扶持,既可以兑现领导层鼓励民营企业参与重点行业的方针政策承诺,又可以助运营商打开增量市场拓展利润空间,可以视为双赢。地利:公司既往和运营商合作非常成功,既是运营商终端分销的重要助手也是运营商的客户,同时公司有着多年积累的令运营商羡慕的销售渠道,也有基础设施和品牌优势,可以说自身条件非常符合转售商的身份。人和:最后决定公司能否拿到牌照的关键还是公司在最新的转售商资质申请中的表现及与主管部门工信部及运营商的沟通结果,我们对公司抱有信心。②? 布局移动互联网内容分发平台。前两日公司牵手机锋网,实现“双赢”,将助公司打开社会化渠道:公司自身是3C 业务的综合服务分销商,若能够顺利和标的公司合作,依托大“机锋市场”公司将实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标。借助于公司具有竞争力的线下分销渠道,未来标的公司通过与公司的合作将进一步拓展“机锋市场”的用户量,打通线上线下从而从而逐步构建一体化的互联网应用分发平台体系,这样既有助于实现公司在移动互联网领域的战略布局特别是在社会化线下渠道上的布局,又有助于提升标的公司的行业竞争力,可以说是“双赢”。将彩梦纳入股份公司,有助于进一步打开运营商的服务渠道,并为移动转售类业务做准备:彩梦多年来和运营商有着非常良好的合作关系,在手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品开发和运营推广等方面积累了丰富的经验,是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一,与电信运营商建立了深度的合作关系。注入到股份公司后,将加快公司在移动互联网领域的战略布局,同时彩梦也可以为公司带来新的利润增长点,并进一步为未来可能的移动转售业务作准备,也可以更好的发挥线上线下的协同效应,提高公司在移动应用分发方面的竞争力。我们预计公司后续或将再度发力移动分发平台市场。

上调盈利预测,13-15年EPS 为0.81/1.13/1.23元,中期合理价位31.14元,维持“推荐”评级

鉴于公司良好的业绩增长前景,我们上调未来三年盈利预测,即2013-2015年公司收入分别为331.07/495.48/644.38亿元,同比增长69.1%/49.7%/30.1%,实现净利润8.08/11.27/13.12亿元、同比增长357.5%/39.5%/16.4%,对应EPS 分别为0.81/1.13/1.23元。按照我们之前对公司业绩的中性乐观预计2013/2014年公司主营业务将分别达到8.08亿元和11.27亿元;2013/2014年彩梦科技的净利润将分别达到3500万元和4000万元。2013/2014年迈奔灵动的净利润将分别达到2000万元和4000万元;收入分别为5000万和8000万我们认为2014年:①? 公司主营业务在持续向好的前提下可适当享受比零售股更高的溢价可给予25倍PE,即这一块市值为281.75亿;

②考虑到彩梦科技业务未来可与移动转售业务及线下业务的融合,可给予30倍PE,即这一块市值为12亿;③新收购的机锋网业务我们参考百度19亿美元买91无线:19亿美金即116亿人民币收购时,91无线2012年收入约2.8亿元,公司2012年收入为2829.95万元,可与说差了10倍,但由于公司收入基数低理由享受更高溢价,因此给予这一块市值溢价50%,即可换算市值为116 亿元*2829 万/2.8 亿*150%=17.4 亿元

因此公司合理总市值可达311.15 亿元,我们认为公司中期合理价格为31.14 元,维持公司“推荐”评级。