峨眉山A:定增价如期调低,短期利空出尽及14年业绩高增长预期

发布《非公开发行A股股预案》修订版,增发限价调低26%、金额调低20%

2013年8月25日,公司董事会发布《非公开发行A股股票预案》修订版,根据市场形势的变化调整2012年9月12日发布的《非公开A股股票发行预案》的定价基准日、发行价格、募集资金总额以及募集资金投资项目。根据修订的预案,发行数量不变即发行不超过3010万股,发行底价从不低于19.96元/股调低26%至14.78元/股,募集资金总额从6亿元调低至4.8亿元,募投项目除剔除“补充流动资金1.2亿元”外其余项目保持不变,即拟2亿元用于峨眉山旅游文化中心(甲级剧院)建设、1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目(“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设)、0.9亿元用于成都峨眉山国际大酒店改建装修。2013年9月11日公司将召开临时股东大会就修订后的发行方案进行表决。

调低定增价在预期之中,而新定增价将为观望的投资者提供安全价格参考:

自2012年9月12日至今,公司股价经历了门票提价预期、预期兑现、2012年年报超预期等利好在2013年3月21日触及24.02元/股历史新高,但随着4月初H7N9疫情的蔓延、4月20日芦山大地震等意外因素的相继降临,加之7-8月峨眉山地区多暴雨天气影响、中报业绩大幅下滑及市场对公司定向增发项目前景预期谨慎等因素,公司股价一路下滑创出3年新低13.61元/股。因此,自5月份开始我们就一直预期公司会确保定向增发成功而调低增发价的可能,因此,此次调低增发价却在我们及市场预期之中。

但是,限价调整幅度及其时间点的选择则略超我们预期,我们原预计公司定增底价可能确定在16-18元左右,不过此次确定的仅为增发底价,实际的发行价格仍要视正式发行时的询价结果来决定。因此,我们认为预期之中的调低后定增底价将为二级市场投资者提供一个安全价格区间参考,并削减其之前对调低增发价对于级市场股价冲击的担忧,即相当于调低增发价兑现反而给观望的投资者提供介入时点。此外,公司同时调低增发总额也显示公司在股价低位对原有股东权益的保护(降低稀释力度)。

定向增发投资项目进程显著放缓,对公司业绩的影响延迟至2014年后:

按照目前的定增节奏,我们预计公司定向增发进程大概率将在2014年中期前完成。此外,根据最新发布的募投项目可行性报告及中报来看,本次定向增发的实体项目除了峨眉山雪芽生产综合投资项目累计已投资3945万元外,旅游文化中心和成都峨眉山大酒店改造均未实质性动工,可行性报告只是进一步明确了旅游文化中心的建设内容。另外,公司中报显示,其自有资金仅1.63亿元、支撑公司非募投项目(预计投资超过3.6亿元)已有困难,因此,自定向增发资金到位前,我们预计文化中心和大酒店改造难以大规模的启动,进而根据投资周期预计峨眉雪芽生产线最快2014年有望投入运营,成都峨眉山国际大酒店(改造为5星级酒店)最早2015年投入运营,而峨眉山旅游文化中心最早2016年方可能投入运营。

对定向增发投资项目未来3-5年的盈利前景依然持谨慎的态度:

根据公司可行性报告的理想预期,募投项目峨眉雪芽生产线正常运营后的年收入约2亿元、年净利润2800万元,旅游文化中心项目年收入1.5亿元,净利润4200万元,成都峨眉山大酒店改造后的正常年收入约0.6亿元、新增净利润650万元,即募投项目正常年份合计收入4.1万元、净利润7650万元,相当于正常年份的投资回报率16%左右。我们认可公司为拓展产业链、扩大业务规模的积极努力,但从目前各项目的筹备和发展思路来看,我们对定增项目的未来4-5年的前景预期依然持相对谨慎的态度调低13年业绩预测,短期内利空基本出尽可适当介入:

1-6月峨眉山景区客流下滑15%、门票和索道收入下滑10%,7-8月峨眉山景区受暴雨影响客流增速也不及预期,因此,我们进一步下调景区2013年客流增速至-8%,加之今年门票虽然提价但优惠折扣力度较大,我们同时下调门票有效票价比例从80%至75%,由此,我们调低公司2013年盈利预测,另外,考虑到成绵乐高铁推迟至2014年方有望正式运行,我们也略微调低公司14-15年业绩预测。即预计13-15年公司净利润分别增长-11%、+32%和+13.8%,对应EPS分别为0.63元、0.84元和0.95元(考虑定增股本摊薄)。公司当期股价对应的动态PE与景区类公司持平,不过考虑中报后估值切换至2014年、公司短期内利空已基本出尽、2013年的门票提价效应大概率将延迟至2014年反应为业绩高增长,加之2014年高铁有望通车带来的事件性和长期利好刺激,我们在当前价位上维持公司“增持“评级,未来3-6个月目标价20.40元。

风险提示:

存在成绵乐城际铁路运营延后、投融资项目收益低于预期、景区客流受自然灾害影响大幅下降等风险。