减记型二级资本工具推出点评:减记型资本工具加强损失吸收,缓解资本压力

事件:

近日,天津滨海农商银行通过银行间债券市场债券发行系统招标发行15亿元减记型二级资本债券,这是中国版巴塞尔协议Ⅲ落地后发行的首个含有减记条款的二级资本工具,所募资金全部用互补充二级资本,提高资本充足率,这标志着我国创新型二级资本工具正式推出,预计后续将会有更多的银行通过发行此类资本工具补充资本。

要点:

减记型二级资本工具用于替代将被逐步扣除的次级债。1、在老版《商业银行资本充足率管理办法》的监管框架下,银行的资本主要分为核心资本和附属资本两大类,而之前我国银行业附属资本补充渠道较为单一,主要依赖次级债、可转债等少数几种工具,而其中次级债占了附属资本的绝大部分。2、从2013年1月1日开始,中国版巴塞尔协议Ⅲ--《商业银行资本管理办法(试行)》开始正式实施,新规中资本工具可分为三类:核心一级资本工具、其他一级资本和二级资本(见表2),并且要求从今年起发行的次级债券必须含有减记或转股条款,否则将被视为不合格资本工具,无法计入监管资本,从而不能起到提高资本充足率的作用。而此前由商业银行发行、主要由银行业金融机构互相持有的次级债,由于没有充分分散风险,且多数还有赎回条款,属于新规中的不合格二级资本。对于这部分不合格二级资本,银监会规定2013年1月1日前发行的可计入监管资本,给予为期10年的过渡期,逐步从监管资本的计算中扣除,从2013年1月1日起按年递减10%;而2013年1月1日之后发行的不合格资本工具不计入监管资本。3、正因为此,为缓解业务发展带来的风险加权资产的扩张与次级债被列为不合格的资本工具而被逐步扣除所带来的资本补充压力,银行业积极创新资本工具,其中,减记型合格二级资本工具作为旧式次级债替代品,相对于转股型二级资本工具操作更加简单,得到较多银行机构认可,被率先推出。

减记型(或转股型)合格二级资本工具(新版次级债)中的减记(或转股)条款更加强化了次级债作为二级资本吸收损失的功能。1、减记型(或转股型)合格二级资本工具属于商业银行的创新融资工具,可以视为升级版的新型次级债,其去掉了老版次级债中的赎回条款,增加了特定条件下减记(或转股)触发条款。这是银行资本新规实施后,商业银行在探索新型资本补充工具的一项尝试,主要目的是替代此前常用的旧版次级债充当二级资本补充工具。2、所谓减记条款是指,当触发事件发生时,发行人有权在无需获得债券持有人同意的情况下自触发事件发生日次日起不可撤销的对本期债券以及已发行的其他一级资本工具的本金进行全额减记,任何尚未支付的累积应付利息亦将不再支付。触发事件指以下两者中的较早者:其一,银监会认定若不进行减记发行人将无法生存;其二,相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存。

伴随着新资本管理办法的实施,减记型(或转股型)合格二级资本工具可以有效地补充银行二级资本以应对银行持续面临补充资本的压力。1、wind数据显示,当前商业银行次级债的存量规模约为1万亿元,其中五大行次级债的规模约为7000亿,随着不合格次级债逐年10%扣除,四大行将面临每年700亿元的资本缺口,新型资本工具的推出可以有效的应对。2、截至今年一季度,商业银行资本充足率、核心资本充足率分别为12.28%和9.85%,较12年末分别下降97BP和77BP。其中股份制银行资本压力较大,核心资本充足率方面,光大(8.08%)、民生(8.14%)、华夏(8.15%);资本充足率方面,平安(10.17%)、民生(10.79%)、华夏(10.8%)都处于监管标准的边缘,急需补充资本,否则13年底核心资本充足率和资本充足率可能达不到最终要求。

投资建议:减记型合格二级资本工具率先推出,提升了资本充足率,使得银行由于无减记或转股条款次级债被列为不合格的资本工具而被逐步扣除所带来的资本补充压力得到有效缓解,银行获得应对新业务发展导致的风险加权资产扩张所需的资本。由于目前总体政策面正朝着有利于银行基本面的方向发展,板块估值有望回升,但由于经济调整仍无见底信号,而且银改和服务实体的大趋势未变,加上未来可能进一步出台的降低系统性风险的监管政策,将制约估值回升的空间,考虑到银行板块目前动态PB仅0.9倍,维持行业“推荐”评级。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化超预期。