5月份PMI数据点评:数据超预期显示经济回暖动力增强

核心观点:

5月PMI数据超市场预期,印证我们对于季度经济增长趋于改善的观点。

5月PMI环比回升0.2,市场对PMI继续下滑的悲观预期没有成为现实,经济改善信号逐渐明晰。历史上每年5月PMI环比均有明显的跌幅,而对应的是每年3、4月PMI环比均有明显的涨幅,由于PMI本身就是一个环比概念,因此今年5月PMI环比回升的部分原因可以归因于之前两个月低于预期的PMI数据。此外,在3、4月经济放缓的情况下政府并未采取刺激经济措施,一方面说明政府对于增长放缓的容忍程度超过以往;另一方面说明当前经济复苏速度仍在政府预期范围内,经济整体温和复苏的态势未变。基于5月超预期的PMI数据,可以判断经济已逐渐走出4月的阴霾,二季度经济回暖动力增强。

5月PMI数据好转,经济回暖动力增强有以下三个原因:(1)投资活动趋于活跃,换届后地方政府开启新一轮政绩抢跑竞赛,城市地铁类基建和房地产新开工启动成为投资回暖的主要驱动力;(2)从我们上周城投债调研获取的信息来看,5月份银行信贷投放力度明显加大,企业获取贷款增多,叠加今年以来流动性长时间相对宽松的格局助力经济复苏;(3)出口新订单有改善迹象,近期数据显示美欧日经济复苏明显好转,尤其是美国经济复苏的强劲势头提振了外需信心,此外中国和发达国家之间的贸易摩擦争端明显缓和,出口回暖预期变得更加确定。

中采PMI与汇丰PMI走势如期背离。汇丰PMI样本主要是民营中小企业,而中采PMI则包含大中企业,此前宽松的流动性和投资主导经济复苏的主要受益方为大中企业。中小企业可分为大型企业配套和消费型,配套大型企业的中小企业受益时间相对延后,而消费持续疲软对消费型中小企业有较大负面影响。分企业类型来看,中采PMI大、中、小型企业分别环比上升0.1、0.7、-0.3,汇丰PMI环比下降与小型企业下降一致。

5月PMI分项指标全面回升。PMI分项中仅从业人员环比下降0.2,其余各项均环比回升。需求方面,新订单、新出口订单、积压订单环比分别增长0.1、0.8、1.3,显示外需好于内需,新增需求相对已有需求较弱;生产方面,生产环比增长0.7,达到今年以来的新高;库存方面,产成品库存、原材料库存环比分别增长0.9、0.5、0.1,补库存阶段或如期到来;价格方面,购进价格、采购量环比分别增长5、0.5,反应企业生产意愿大幅回升,PPI环比将大幅上涨,与CRB同比掉头向上一致。