利率债周报:PMI超预期加大长端收益率上行压力

国内宏观:(1)5月PMI50.8,超市场预期。5月PMI数据超市场预期,印证我们对于季度经济增长趋于改善的观点,好转原因包括投资活跃、信贷投放力度增大、外围经济好转,与汇丰PMI背离的原因是因为样本不同,宽松的流动性和投资主导经济复苏的主要受益方为大中企业。(2)用电量方面,5月日均用电量同比增长6.5%,环比增长0.12%。5月用电量差强人意,但仍反应工业回暖态势在延续。(3)5月份上半月30大中城市新建商品房成交面积同比增长3%,房地产成交面积中枢有所下移,但成交量仍处于历史较高水平,反应房地产火爆局面有所减弱,但仍较为活跃。(4)蔬菜价格继续大幅下跌。各分项环比变动均较小,仅蔬菜价格大幅下跌,总体而言5月通胀压力较小。

流动性监测:资金利率上行符合我们预期。上周央行公开市场操作实现净回笼170亿元,资金面继续趋紧,资金利率上行较为显著。本周有2020亿的天量央票加正回购到期,将为市场注入较多流动性,同时由于财政存款上缴结束,资金压力得到缓和的可能性较大。考虑到本周央行在资金面紧张情况下的中性态度,以及基本面的持续好转,虽然资金面回到过去极度宽松状态的可能性较小,但资金利率回落幅度或超预期。

债市数据盘点:多数品种收益率上行。一级市场方面,国开债认购倍数较高而国债认购倍数较低,中标利率均低于前一日收益率。二级市场方面,多数品种收益率上行,短端国债和长端国开债上行幅度较小,从分位数来看,这一态势将延续。

本周长端国债上行压力较大,短端国债大概率下行,国债收益率曲线将陡峭化。上周市场的走势基本符合我们的判断,多数利率品种收益率上行,且国开债长端上行较少。PMI超预期验证我们二季度经济增长改善的观点,长端收益率上行压力加大。本周资金面压力将得到缓解,资金利率存在大幅回落的可能,因此短端收益率下行将是大概率事件。分位数方面,5-10年国债分位数远低于国开债,支撑我们认为国债长端上行压力较大的观点。在基本面超预期,资金成本回落幅度较大的情况下,国债收益率曲线可能陡峭化。