基础化工2013年一季报分析专题:行业净利润增速回升

平安观点:

2013Q1化工行业净利润增速见底回升,经营现金流同比回升。2013Q1SW化工行业(含石油化工)营业收入同比增速为8.63%,净利润203亿元,同比增长8.82%。一季度化工行业毛利率水平达14.91%,同比提高5.37%,营收增速小幅提升、毛利率水平改善是化工上市公司盈利同比回升主要原因;2012Q4和2013Q1化工企业处互补库存周期,但补库存力度较小,因此库存回补并未带来经营现金流的大幅恶化。2012Q1经营现金流/营业收入比例为-3.16%,2013Q1经营现金流/营业收入比例为1.51%,现金流同比好转。

氨纶、农药净利润增速靠前,多数子行业ROE 同比回升。2013Q1化工子行业中净利润增幅靠前的行业分别为:氨纶行业(+435%)、农药行业(+83.71%)、化工新材料行业(+24.96%)。补库存和行业景气持续回升等因素支撑多数子行业ROE 同比回升,且氨纶ROE 为3.04%、农药ROE为2.59%,其中农药ROE 环比、同比均出现回升,主要得益于行业整体的景气度回升、产品价格提高,企业盈利改善。

2013Q1行业净利润高速增长,上半年农药企业净利润将继续快速增长。

2013Q1草甘膦价格持续回升,成为相关草甘膦企业收入增长的主要驱动因素,沙隆达、扬农化工等企业1季度净利润增幅在80%以上,江山股份和新安股份企业盈利由负到正,实现质的转化;2013年2季度草甘膦、吡啶等产品价格有望维持较高价位,但考虑到2012年2季度农药产品价格基数较2012年1季度有所提升,2季度农药行业利润同比增速幅度预计将收窄, 2013年上半年农药企业净利润将继续快速增长。

预计上半年多数复合肥公司业绩增长,史丹利和金正大增速居前。

2013Q1单质肥较为稳定,大部分复合肥企业毛利率稳定,其中史丹利今年一季度毛利率有所恢复; 2013年金正大、史丹利、司尔特和新都化工复合肥均有一定产能投放,对业绩影响积极,预计史丹利上半年利润增速为30~50%,金正大上半年利润增速为20~30%,较其他复合肥企业涨幅靠前。

预计民爆行业:受益原材料回落,上半年净利润稳定增长。2013Q1硝酸铵价格低迷,炸药业务毛利率回升,以炸药为主要收入来源的江南化工Q1毛利率同比提高近3个百分点,预计二季度生产企业将继续受益原材料下降,并且爆破工程业务将平稳增长,从各公司预告看,上半年多数民爆上市企业净利润增长幅度在0~30%。

投资建议及风险提示。综合2012年 和2013Q1化工各子行业及相关个股的业绩增长因素考虑,5月份我们推荐模拟组合仍为:扬农化工、金正大、烟台万华、国瓷材料。风险提示:宏观经济复苏低于预期,化工环保政策低于预期,草甘膦价格大幅下跌。