2013年3月经济数据分析:未来的两个变量

总体来看,一季度的GDP数据和3月的经济运行数据多低于预期。其中,GDP的减缓与基数的关系不大,而数据下行的主要原因是消费的类季节性回落和经济内生动能的下降。在短期内生动能下降这一因素并不能被扭转的前提下,我们将主要来观测两个变量:一是消费在后期是否可以形成正反馈;二是本期数据是否会对于季度政策出现积极影响。除此之外,我们看到服务业对经济的影响在渐行增大,虽然经过测算服务业具与制造业的可对冲水平必须占比达到50%左右,在短期内似很困难,但这种托底功能将随比例和产业发展还会继续增大。

消费数据虽略有加快,但相比去年四季度来说仍出现较大降幅,经过我们测算,宏观面对消费数据影响偏于积极,这样数据沟壑的产生可能来源于反腐深化对三公消费的抑制。而经过我们的测算,认为一季度整体三公消费的降幅在62.8%左右,目前的数据已经极大反应了三公消费的压缩,后期数据下跌空间不大,有望对经济形成正面效应。

而对于投资来说,一季度的经济增速较低与目前政府的资产负债表尚未出现瓶颈预示着二季度可能是基建投入的黄金时期,我们预计基建投资将继续加速来拉动经济加快,但值得注意的是,制造业投资已经跌破投资平均速率,预计今年对投资的拖累作用比较明显,在这种情况下基建的必要性仍然存在。

房地产投资方面,销售对投资的作用力正在边际性减弱,这是由于金融约束与限购政策约束对开发商造成的不确定性带来的。而目前的销售增速和投资增速是否静态匹配,还仍需看后几个数据土地购置费和交易量是否还会同步向上,若是的话,则房地产开发投资增速仍然有加快的空间,但显著作用力可能在三季度才能出现,在二季度只能属于附属力量。

而工业增加值的减速是与目前的经济内生动力的下降不无关系,结构上来看,中下游产业的补库存动力似乎积极一些,但这正是去年四季度的结构映射,而今年一季度的需求结构出现了反向,我们预计上游的产出可能相对转强。考虑到目前整体经济没有明显的产业间相互拉动的情形,后期的需求仍在强度上面临一定的不确定性,经济自我修复的力量也非常弱。如果二季度基建投资不能强势回升的话,则需求与产出的交谊舞或将继续演绎。