贝因美年报点评:精专模式突出

事件:

贝因美(002570)发布了年报,公司2012年实现销售收入54亿元,同比增长13%;实现归属于母公司净利润5.1亿元,同比增长17%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为5.2亿元,同比增长29%;实现EPS1.2元。公司宣告每10股派发红利5.8元(含税),以资本公积金每10股转增5股,其中Q4实现营业收入15.58亿元,同比增长17.28%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长22.53%;实现EPS0.48元。

点评:

高端战略明晰公司精专模式突出,具兔子型企业特征。产品结构优化,2012年奶粉销量实现4.57万吨,同比增长2.76%;实现奶粉平均价格同比增长了14%,全年综合毛利率为64.65%,Q4毛利率显著提升到68.88%,主要缘于高端产品爱+发力。米粉销量与产量较上年同期分别下降37.27%和33.14%,主要是缘于公司对米粉及部分辅食类产品进行升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品产销量有所下降。

攻守兼备特征显著公司进一步完善分销网络体系,强化巩固现有销售渠道,深耕各级市场渠道,积极拓展网络分销等新销售渠道;公司差异化新品推出能力强,商业模式具有前瞻性,渠道下沉具有先声优势;刚需粘性及高端化兼备,具攻守兼备特征。公司目前有30家销售分公司、2200家经销商,终端零售网络超过8万家,渠道覆盖面广。2012年婴幼儿奶粉在婴童店和网购渠道的销售增速超过30%。

销售费用略有下降公司销售费用较上年同期减少3.08%,主要是由于人工费用率下降了1.1%。管理费用较上年同期增长38.07%,主要是由于随着公司规模扩大,营运费用较上年同期有所增加。财务费用较上年同期减少1482.95%,主要是由于公司归还全部借款,相应利息支出减少。所得税费用较上年同期增长39.63%,主要是由互补交所得税费用。

风险提示食品安全黑天鹅事件。

盈利预测预期2013、2014、2015年每股收益1.68、2.00、2.40元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2013年23倍PE较为合理,给予公司“买入”评级。