证券行业专题:金融深化提供发展沃土,改革创新解放生产力

1.行业发展面临两大发展机遇。机遇之一是全国统一的场外市场的建设、债券市场的扩容及金融衍生品市场的逐步建立将推动金融市场向纵深发展,为行业提供肥沃的发展土壤。机遇之二是金融管制的放松及创新发展新政将为行业指明新的发展方向,证券行业将摆脱桎梏,开始一轮去通道、去低端化的升级之旅,行业将重新焕发活力。

2.传统业务谱新曲创新业务冲锋。金融产品代销、现金管理及具有消费支付功能的全功能证券账户的发展将推动经纪业务加速向财富管理转型。资管新政下,我们预计未来三年券商集合计划管理规模有望增长3倍左右,年复合增速达到60%,考虑定向及专项资管的增长,全行业管理资产规模有望达到4万亿左右,管理费收入达到100亿-150亿。自营投资范围的大幅拓宽、直投及直投基金的发展将推动资本型业务走向多元化从而降低对于级市场的依赖。融资融券、约定回购等资本中介型业务的发展以及债务融资渠道的放开意味行业将进入加杠杠发展的时代。我们预计明年融资融券业务规模有望达到1500亿以上,融资融券利息收入将超100亿元。

3.创新制度红利持续。2013年创新的制度红利仍将持续,支持行业2012年表现的是创新政策预期,而2013年则是创新业务实实在在的发展。我们认为创新发展的成绩并不应简单的量化为业绩指标,尽管我们相信资管业务、融资融券、直投基金、现金管理等业务都会有一个放量的过程,但是从业务放量到转化为业绩需要时间。创新对于行业发展的最主要的意义在于重塑行业在服务实体经济融资、服务居民财富管理领域的地位,改变行业逐步被边缘化的境况,提升行业在金融体系中的权重。随着利率市场化、汇率自由化、资产证券化及金融脱媒化的推进,创新发展的制度红利将贯穿整个十二五?期间。

4.投资建议。我们认为2013年市场将结束持续下跌格局,熊市的结束意味着漫长寒冬的终结,行业将获得休养生息的机会,预计明年上市券商将取得25%左右的业绩增长。创新发展将使行业重新焕发活力,传统业务的修复则将为创新提供有利的环境,行业将享有创新业务快速发展及传统业务见底回升的双重驱动力。基于此,我们看好券商板块在2013年的机会。维持推荐-A的评级。在投资标的方面,我们建议重点关注以下两类券商:(1)资本实力雄厚、传统业务地位巩固、创新业务发展已经抢占先机的大券商,推荐中信证券、海通证券、广发证券。(2)综合实力较强、积极拓展创新业务且业绩弹性较大的中型券商,如光大证券、兴业证券,此外两者都要进行定向增发,股价具有支撑。