格林美:产品价格低迷,毛利率下降

业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入8.87亿元,比上年同期增长36.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,比上年同期增长20.06%。EPS0.19元,和上年同期持平。第三季度,公司实现营业收入3.35亿元,比上年同期增长32.74%,环比增长8.31%,实现营业利润2514万元,同比下降31%,环比下降35%;实现归属于上市公司股东的净利润4402万元,比上年同期增长18.78%,环比减少3.22%,EPS0.08元。产品价格低迷,压低毛利率。报告期,公司的产品如铜、钴镍粉、碳化钨粉等,价格较上年同期有较大幅度的下降,这使得公司的营业收入增速放缓,同时第三季度公司的毛利率水平下降至25.06%,较去年同期下降10%以上,第二季度为31.85%,第一季度为27.27%。公司期间费用稳定,期间费用率下降。第三季度,公司的销售费用由于季度的669万元下降至155万元,管理费用由3205万元增加到3411万元,财务费用则受降息影响降低了145万。由于营收增加,第三季度,三项费用率都呈下降态势。

营业外收入大幅增长。前三季度营业外收入较上年同期增长1636万元,增幅达68.70%,若扣除此影响,公司的业绩增速更为缓慢。公司经营性现金流创造能力较差。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为流出2.23亿元。主要原因是,公司的存货增长了3.26亿(公司增加了电子废弃物等原料的收购与储存,原材料库存相对增加;成品库存增加;铜、钨等产能扩大,生产流程占用材料增加,在产品增加),预付帐款也增长了1.24亿,此外应付项目也有所降低。

公司投资支出仍较大。公司正在积极建设稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目、电子废弃物综合利用项目,导致公司在建工程较年初增加了4.95亿,投资性现金流支出7.59亿。

业绩预测与评级。预计公司2012年、2013年的EPS分别为0.25元和0.35元,市盈率分别为46和32倍。维持公司谨慎推荐评级。

风险提示:钴镍铜等产品价格风险;地域扩展风险;技术流失风险等。