都市丽人:投资者会议纪要

都市丽人参加了近期我们在香港举办的时尚零售和纺织品公司日。7-8月公司同店销售增长为3-4%,管理层仍维持4-5%的全年目标。欧迪芬整合已步入正轨,有望完成今年净利率3%以内的目标。鉴于店铺扩张及产品组合升级,我们仍看好公司的盈利前景。

支撑评级的要点

同店销售增长前景正面:由于淡季效应,7-8月同店销售增长3-4%,而15年上半年为5%。管理层预测全年同店销售增长为4-5%,因为4季度是传统的销售旺季。店铺扩张顺利推进,管理层的全年目标是新增1,200-1,500家门店。截至8月份,公司已新开800家门店。

欧迪芬整合:收购品牌欧迪芬于2015年6月份并表。鉴于欧迪芬2014年出现亏损,管理层制定的全年净利率目标为0-3%。公司计划通过集中采购以及扩大产品范围来提高销售效率。此外,公司计划在欧迪芬品牌下再新增一条价位在300-500人民币的产品线,以补充欧迪芬现有的产品供给(价位在500-800人民币)。

供应链系统:为节省采购成本,公司从年初开始对上游供应商订单实行集中化管理。公司认为供应链的持续优化将继续推升毛利率。

同时,公司将继续建设区域物流中心并整合现有的2,000家加盟商,从而提升经营效率。

评级面临的主要风险

竞争加剧;产品同质化以及品牌向高端市场扩张的相关风险。

估值

我们采用20倍2015和16年预期每股盈利来对公司估值,符合全球同业平均水平,主要是考虑到公司盈利增长的加快以及多品牌/渠道多样化带来的上升潜力。