华夏幸福:业务模式持续创新,异地销量贡献稳步提升

事项:华夏幸福发布2015年7-9月销售简报,三季度公司实现整体销售额148.1亿元,同比增长11.4%,实现销售面积142.9万平米,同比下降18.1%。

平安观点:

销量表现中规中矩,异地贡献稳步提升。公司三季度实现销售额148.1亿,销售面积142.9万平,同比分别增长11.4%和下降18.1%。剔除园区回款后销售额126.8亿,同比增长2.0%,均价8872元/平米,环比上半年上升10.9%。单季度销售增速放缓主要因城市地产项目推盘不足,单季销售额同比下降40.6%。前三季度累计销售金额449.2亿元,完成全年615亿目标的73%。整体剔除园区回款后销售额383.7亿,同比增长20.4%,与万科(21.1%)、保利(19.6%)等龙头房企表现基本持平。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积346.3万平,占比74.6%,较2014年下降4.9个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。前三季度均价8268元/平米,较2014年全年均价上升10.1%,其中产业园区住宅均价7860元/平,城市住宅销售均价9777元/,较2014年全年均价分别上升6.18%和6.16%。

园区拓展模式持续创新,回款增速加快明显。公司近年来逐步放低对纯粹地产销量增速的诉求,集中力量发展高毛利率的产业园区业务,三季度先后与来安县、华北石油、雄县签订约定区域委托开发合作协议。其中与华北石油合作开发华油智慧新城,是公司首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启公司业务发展新起点。本次合作首次将大型央企中国石油引入PPP合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践,标志着公司PPP模式实现跨模式复制,未来将开启业务发展广阔新空间。产业园区的加速发展亦体现在园区回款的增速上,三季度单季园区回款21.3亿,同比增长145.1%,前三季度累计回款65.5亿,同比增长16.2%。

结算面积稳步增长,土地投资稳健。前三季度公司累计住宅结算面积209万平米,同比增长15.6%,按照8000元/平米的结算均价,可贡献营收167亿元,加上高毛利率的产业发展服务占比持续提升,奠定三季度业绩增长基础。公司9月逐步加大拿地力度,单月新增15宗土地,前三季度累计新增土地建面434.6万平米,同比增长102.3%。需支付地价款49.5亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.9%,较2014年均值(16.9%)下降4个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1139元/平,较2014年均值(1588元/平)下降28.3%。

维持“强烈推荐”评级。华夏幸福深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为13.8倍和10.4倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销量不及预期风险。