富安娜:零售环境不佳导致业绩承压,回购及员工持股提供安全边际

2015年前三季度实现营业收入12.98亿元,同比增长-0.08%;归属上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长2.67%;扣非净利润2.29亿元,同比增长-3.06%;EPS0.29元,业绩略低于预期。

受大环境影响收入持续放缓,营业外收入增加致净利润实现正增长:今年Q3全国百家、50家大型零售企业服装零售额均出现负增长,零售环境不佳在一定程度上影响公司收入。得益于营业外收入大增,公司净利润同比增2.67%,扣非净利润同比下滑3.06%。从财务指标上看,毛利率同比略降0.2cpt至51.3%,其中Q3为49.8%;销售/管理/财务费用率分别上升2.2pct/-0.1pct/-0.9pct至22.6%/4.6%/-1.2%,三费合计上升1.1pct至27.7%。应收账款、存货分别较年初增5.6%/22.45%至0.8亿/6.5亿元,经营活动现金流量净额为-0.1亿。

推出员工持股计划,锁定员工中长期激励。公司9月推出首期员工持股计划总额2亿元(其中员工自筹不超过0.4亿,其余来自控股股东借款),参与人数不超过500人(不含预留部分),覆盖面较广。

该计划存续期4年,锁定期3年,可购买股票约为2千万股,总股本占比2%。目前该计划尚未购买公司股票。

向“大家居”转型,定制衣柜和瓷砖业务为重点。公司持续推进大家居转型,覆盖硬装(定制衣柜、瓷砖等)及软装(壁纸、窗帘等)两大类,其中定制衣柜和瓷砖业务为重点,目前已有所进展。虽然短期内大家居业务难以产生业绩贡献,但长期看仍然提供了增长潜力。

投资建议:公司战略层面持续推进的“一站式购物”大家居战略,同时在外延扩张(参股跨境电商)及产业链延伸(智能睡眠)方面积极布局,员工持股计划、回购提供了股价安全边际,预计公司2015-2017EPS分别为0.48元/0.52元/0.56元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价13元,对应2016年倍25PE,建议密切关注。

风险提示:1)大家居新业务推进低于预期,2)消费环境持续恶化