东风股份:扎根主业,触类旁通

投资要点:

烟标印刷产业链一体化优势显著,业务增长看外延

烟标印刷产业链完整,一体化优势显著,为28个全国性卷烟重点骨干品牌中的14个卷烟品牌提供烟标印刷产品,烟标销量市场占有率名列前茅。尽管公司烟标业务竞争力增强,增长快于行业水平,但控烟法规出台,在强压态势下,靠内生增长维持两位数的增长速度存在困难,烟标包装行业分散,意味着行业机会来自并购整合等外延式发展。

电子烟获政策支持,市场潜在需求大,发展尚需时日

电子烟等新型烟草制品受到政策鼓励,潜在市场规模约为135亿至270亿元。公司电子烟产业链布局已经完成,电子烟全线产品已于9月3日在天猫网店(slbecigarette旗舰店)上线,截止9月30日,已售出88件,北京的体验旗舰店已开张营业。从目前的消费环境看,电子烟在国内市场的发展尚需要一定的时间,并依托于国内消费者的接受度。

“能膜”系列产品技术指标优异,市场前景广阔,尚处于市场开拓初期

公司“能膜”系列产品技术指标优异,在清晰度、透光率、总隔热率、粘着力等关键指标上能与国际一流产品相媲美。公司现有3条功能膜生产线,年产能超500万平方米。

功能膜市场前景广阔,汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1亿平方米以上;建筑行业节能膜市场需求规模为2,100万平方米。

目前“能膜”已在云南、安徽、浙江、湖北、黑龙江等多个省份建立了代理商渠道。同时,鑫瑞科技在电商平台京东商城推出“能膜官方旗舰店”,销售“能膜”家居窗膜产品,并由香港影帝任达华代言。公司基膜和功能膜产品仍然处于市场开拓初期,对业绩的贡献有待观察。

强强联合,优势互补,云印刷平台有望年内推出

今年8月公司与EPRINT集团组建的项目公司深圳忆云互网通科技有限公司取得了营业执照,项目公司争取在2015年度内正式在中国大陆推出云印刷平台(包括PC端及移动端)系统及相关产品。

合作方EPRINT集团是香港地区领先的云印刷服务及个性化定制印刷产品的供应商,在香港拥有17家门店、WWW.EPRINT.COM.HK等4个云印刷网络平台及成熟的互联网云印刷资讯系统,云印刷技术优势及互联网经验丰富,其业务以B2C为主,主要提供广告印刷、精装图书印刷及文具印刷服务。公司主业增长稳健,现金流充裕,具有非常高的知名度和认可度、覆盖全国的市场网络优势、5个生产基地的集团化生产优势,通过与EPRINT合作,将其在云印刷领域的先进技术与经验应用到国内市场,公司与EPRINT集团合资组建的项目公司有望成为国内云印刷业务的领先企业之一。

盈利预测及与投资评级:

因公司云印刷平台尚未上线,不考虑云印刷业务对公司带来的业绩贡献,我们预计公司2015至2016年EPS分别为0.71元、0.89元,对应P/E分别为19.46倍、15.53倍。目前包装印刷行业整体P/E为55.31倍,公司是同行业中P/E最低的上市公司。考虑公司主业稳健,多元产业布局初成,股价低估,我们首次给予其“买入”评级,以25倍P/E水平给予其目标价17.75元。

风险提示:

烟标业务增长放缓,多元产业市场拓展不及预期。