宏观策略周报:流动性改善助A股市场维稳

假期前、后市场冰火两重天。由于国庆长假上两周仅有五个工作日,同样A股市场的表现被十一长假分割为两段。假期之前市场仍然下行,但是假期之后A股受外围市场假期期间大涨的积极影响而大涨。一周下来,各板块呈现不同程度上涨:中小板与创业板分别以4.65%与4.45%的周涨幅领涨;代表大盘蓝筹的上证50指数周涨幅靠后,仅为2.27%。同样,假期之前日均成交量为3988亿,假期之后为5921亿元,前后对比明显。市场情绪在十一假日之后得到了极大的改观。从行业表现看,计算机、汽车、农林牧渔与国防军工领涨,尤其是计算机周涨幅高达10%以上。而银行业周涨幅最低,仅为0.26%,远低于其他各行业。我们发现当前市场呈现这样一个规律:上涨时,计算机往往涨幅居前,银行业涨幅最少;下跌时,计算机等跌幅也最大,但是银行业则下跌比较少,计算机与银行业分别表现出明显的进攻性与防御性。

大盘蓝筹估值较低,中小票估值仍较高。上证50指数当前PE为11.5倍,低于近10年历史中枢水平14.4倍;创业板指数PE为74.95倍,高于57倍PE的近5年中枢水平。中证100指数当前PE为11.31倍,低于近9年平均水平14.5倍;而中证500指数PE为48.47倍,仍然高于38倍PE的历史中枢水平。可以发现大盘蓝筹的估值水平已经处于历史平均水平之下,而中小票的估值仍然高于历史平均水平。

资金外流压力短期内得以缓解,定向宽松改善流动性。人民币离岸、在岸汇率的差异缩小,短期内对于缓解人民币贬值压力具有积极意义。同时为了防范资金外流,10月15日商业银行代客售汇业务需要上交20%的风险准备金。这项举措将能够有效抑制私人部门的购汇意愿,进一步缓解资金外流与人民币兑美元的贬值压力。如此,资金外流的压力得到缓解,国内的流动性状况将有所改善。央行在九省市推广信贷资产抵押再贷款,但是仅对部分贷款企业进行内部评级,将符合标准的信贷资产纳入合格抵押品范围,因此央行具有较多的主观性。由于央行提到“引导扩大三农、小微企业信贷投放”,我们认为央行倾向于选择三农、小微企业的信贷资产作为抵押品,因此中小商业银行或许更受益于这项政策,其效果类似于定向降准。由于实体经济低迷,三农、小微企业贷款风险依旧较大,商业银行获取了更多的流动性后,向相关企业发放贷款的积极性未必会增加,政策对于实体经济的刺激效果有待观察。但是对于资本市场来说,流动性的改善对于情绪的稳定具有积极作用。

综上,我们认为市场情绪在短期内可能得以稳定,甚至有所改善,这对于A股市场来说具有积极意义。我们建议给予市场多一份信心,抓住结构性机会,业绩良好以及政策热点将具有客观投资机会,建议关注国企改革、锂电池、新材料与新能源汽车等。