金属及采矿行业:华润水泥发布2015年前9个月盈利预警;三季度整体表现或令人失望

华润水泥发布2015年前9个月盈利预警…

华润水泥公布,公司预计2015年1-9月份净利润将较2014年同期大幅下降,原因在于1)水泥价格同比下跌,2)人民币贬值导致非人民币净负债出现汇兑损失。

…但这并不令人意外

该盈利预警并不令人意外,因为我们预计受到年初至今水泥价格疲软(华南地区价格同比下跌19%)和人民币贬值的双重拖累,华润水泥2015年盈利将同比下滑33%。截至2015年6月30日,华润水泥资产负债表中拥有117亿港元和6.01亿美元净负债,在净负债总额中的占比为72%/29%(人民币净负债为负)。根据公司2014年年报,人民币兑美元/港元每贬值1%将令公司亏损1.49亿港元。

金属采矿行业三季度表现或令人失望

总体来看,正如我们2015年9月19日发布的报告“中国:金属及采矿:发现新(低)常态,坚守优质股;上调金隅股份(H/A)至买入评级”中所述,我们预计金属与采矿行业的三季度表现将十分令人失望。其中钢铁和煤炭板块尤为疲弱,我们预计三季度我们覆盖的所有钢铁股和大多数煤炭股将面临亏损,而水泥股的盈利也将大幅下降,虽然其利润率可能会保持为正。因此,华润水泥并非唯一表现欠佳的企业,我们预计十月中之后将有更多企业发布三季度盈利预警。

展望四季度,鉴于我们认为基建和房地产需求不会明显反弹,因此预计金属和采矿企业的需求和定价仅将十分温和地反弹。2015年1-8月房地产开发企业土地购置面积同比下滑32%,房地产新开工面积下降17%,我们预计四季度的反弹也将较为乏力。

华润水泥估值具有吸引力,仍维持强力买入

我们维持华润水泥基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格4.8港元,对应1.0倍的2016年预期市净率,远低于其上市以来1.4倍的周期均值。该股当前股价对应0.7倍的市净率,而我们覆盖的H股水泥股均值为0.8倍。我们认为该股被低估,因此维持对该股的强力买入。风险:水泥价格低于预期,煤炭成本高于预期。卖出鞍钢A、马钢H/A、中煤能源H/A、兖州煤业H/A。