中国经济-9月城投债数据跟踪:城投债发行量保持稳定,发行利率低位平稳

9月城投债发行量保持稳定[1]。根据Wind最新数据,15年9月城投债发行规模环比有所回升,单月发行规模较8月微涨117.1亿元至1274.9亿元。受基数因素影响,发行量同比由升转跌,同比多增量由上月的275.6亿元降为-107.7亿元(图1)。据我们估算,季节调整后城投债发行量较前月下降137.7亿元,至1194.7亿元(图2)。9月城投债存量继续显著攀升,扣除551.1亿元的到期量,当月城投债规模净增723.8亿元,稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供有力支撑(图3)。

中期票据发行量继续抬升,企业债发行规模有所下降。银行间利率持续低位徘徊刺激下,中期票据成为9月城投债发行量高位运行的主要动力。中票发行同比多增量由8月的236.1亿元扩大至9月的242.9亿元。受基数因素影响,短期融资券发行量同比由升转跌,同比多增量由8月的38.5亿元转为9月的-100.0亿元。企业发行量同比继续下跌,同比少增量由上月的254.0亿元扩大至9月的300.5亿元(图4)。虽然银行间市场充裕的流动性继续压低短期利率,但对流动性预期的不稳定导致中长期利率下行有限,城投债发行继续集中于低成本的中短期债券。

城投债发行利率低位平稳,高等级城投债发行量攀升。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大,城投债刚性兑付属性日益增强,风险溢价下降推动城投债发行利率继续低位波动。15年9月城投债整体票息率由上月的4.08%回升至4.48%,但依然维持低位(图5),随着经济疲弱和城投刚兑属性持续,城投债收益率有望持续下行。城投债发行评级结构中,高等级债券占比有所上升,9月发行城投债中AAA级3个月移动平均占比从8月的34.5%提升至37.6%,而AA级占比则从8月的27.2%下降至9月的22.7%(图6)。高评级城投债需求出现明显增加。

稳增长政策下,基础设施行业依然是城投债主要投资行业。随着经济下行压力加大,政府稳增长政策不断加码。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。15年9月三个月移动平均投资于建筑工程、运输的新发城投债占比分别为20.7%和18.7%,较上月有所下降,但依然是城投债主要投资领域。投资于多元金融的占比提升2.9个百分点至21.7%(图7、图8)。

经济下行压力之下城投债发行保持稳定,助力基建投资企稳回升。随着经济下行压力的加大,基建投资稳增长功能日益重要。决策层采取各种方式向基建投资投放资金,推动基建投资回升。三批共计3.2万亿地方政府债务置换落实,1400亿元PPP基金成立,城投债发行量回升等都将持续改善基建投资资金面。虽然地方政府投资积极性不足,导致稳增长政策效力减弱。但资金面改善将持续在边际上推动投资企稳。经济下行压力持续环境下,基建投资有望发挥重要稳增长作用。