2015年9月宏观研究月报:经济再筑底,宽松再延续

主要观点:

数据再揭经济疲弱本质,宽松基调不变

8月数据未见好转,官方PMI和财新PMI均连创低值,需求端增长无力,供给端受去产能、去库存进程制约。去除前期低基数效应及物价上涨因素影响,工业、消费均无实质性增长,而投资增速更是跌跌不休。外贸规模缩小,国内需求疲弱局面远比市场普遍预期严重。而当前衰退性顺差,与经济上升期海外需求扩张造成了繁荣性顺差,有着根本性区别。8月工业企业利润跌幅扩大,经济下行和企业经营困难状况日益给人以压力。尽管9月美联储加息暂缓,利于缓解资本外流压力。但加息预期仍在,8月外占再创新高,基础货币收缩,国内资金面稳中趋紧。在此背景下,央行采取巨额逆回购、SLO操作等多种手段以平抑流动性波动。“宏观稳、微观差”格局下,微观企业处于水深火热之中,物价仍然延续低迷,产能过剩和去杠杆的压力仍是悬在企业头上的利剑,预计未来仍将保持宽松基调。

汇率工具进入央行常用箱

当前货币政策的一个突出变化是,在人民币国际化方向下,提高汇率灵活性,这意味着汇率成为央行货币政策常备箱中的日常工具,意味着中国也加入全球“竟贬”的行列。汇率工具进入央行常用工具箱后,人民币贬值路径与升值进程对称,仍然为“蛙跳式”;我们认为,人民币虽然不会持续贬值,但中期(6-12月)贬值政策目标7.0的判断不变。

价格分化加剧,通缩压力难消

经济运行再现疲态,价格运行低迷态势依旧,CPI和PPI走势分化加剧。受货币存量过分充裕和食品价格上涨因素的影响,预计CPI仍处上升通道。但对体现经济趋势的工业品价格前景的恶化预期,并无改善,反而程度继续加深。经济下行压力下,市场需求不足,大宗商品价格的下跌更加剧了我国工业品价格延续弱势的压力。通缩压力难消,预计价格分化难改我国货币政策的宽松力度。