固收周观点:风险偏好钝化之殇_股票频道

风险偏好钝化之殇——安信固收周观点.

上周债市的焦点集中在疯狂的公司债,信用利差处于历史低位的背后是4万亿以来,政府试图通过托底实现经济软着陆,试图通过以时间换空间的方式实现杠杆的去化和经济的出清。政府与市场边际的模糊不清,带来了风险偏好的钝化和负债端成本率的粘性,反过来又抑制了经济的出清、压缩了政策的空间、削弱了政策的效果。我们倾向于认为,上述恶性循环已经接近临界点,最终会倒逼政府推进市场化改革,推动风险重估。

9月24日,耶伦预计将在2015年稍晚加息,引发美元指数回抽,不过我们仍然看衰下半年美国经济和美元指数。虽然美元指数下行有利于缓解人民币的贬值压力,但更多体现在边际上。在近期的报告和路演中,我们多次提请投资者关注,财政发力边际减弱以及由此带来的经济下行风险。9月23日,9月财新制造业PMI初值公布后,人民币贬值压力明显增加,贬值还是硬撑,这是个问题。

在财政政策空间压缩、效果递减的情况下,4季度中国经济怎么办,目前来看,只剩下两条路,一是通过货币政策进一步降低融资成本改善盈利,二是通过市场化改革释放制度红利和政策空间。

无论如何,最为确定的仍是长端利率债收益率的下行。

市场观察:股票市场震荡上升,债券市场利率小幅上行。

周五A股市场震荡下行。货币市场利率近跌远涨,债券市场利率整体小幅下行。国债期货上涨,可转债多数下跌,人民币兑美元小幅下跌。

备忘录:1、9月24日,挪威央行:将基准利率下调25个基点至0.75%。

2、9月24日,乌克兰央行:将基准贴现利率从27%下调至22%。

3、9月24日,台湾“央行”:下调基准利率至1.75%。

4、9月24日,国务院发布关于国有企业发展混合所有制经济意见。

5、9月25日,中国央行调查统计司司长盛松成:不能因为市场动荡推迟金融改革,中国截至8月理财产品超过20万亿元人民币。

6、9月25日,统计局发言人:不低于6.5%GDP增速将视作约7%。

7、9月25日,财政部:中央政府二季度末债务余额9.91万亿元。

8、9月25日,央行货币政策委员会召开了三季度例会。