轻工制造行业2015年4季度报告:制造业服务化,轻工行业变中求进

行业策略:建议“自上而下”与“自下而上”相结合的投资策略,即从行业景气度向好、行业集中度提升和制造业转型服务化等角度筛选受益细分行业,再自下而上从中精选有市值管理的动力、有释放业绩和催化剂的能力并且兼具估值安全边际的绩优成长股。

推荐组合:1)家用轻工行业重点推荐“互联网+泛家居”产业链的美克家居(多品牌、大家居打开成长新空间,联合IBM和苹果开发MobileFirst推进“大家居+互联网”战略,多种股权激励工具及定增控股股东保障长期成长)、索菲亚(推进“大家居”战略,满足客户“全屋定制”需求,线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O,“员工+经销商”持股计划,彰显中长期发展信心)和宜华木业(携手海尔家居、美乐乐和金融1号店等打造“互联网+泛家居”完整闭环,员工持股及计划中的向控股股东定增有助保障公司长期发展)以及由乐器制造拓展教育文化的珠江钢琴(钢琴制造全球龙头、文化艺术布局厚积薄发,广州文化类国资整合平台预期强烈)。2)包装印刷行业重点推荐奥瑞金(核心客户红牛增长无忧,二片罐业务快速扩张,携手产业基金开拓新产品、新客户,藉可变二维码利器,打造包装一体化平台化服务商,斥巨资多角度布局体育产业,向大股东、主要客户、战略投资者及管理团队的定增保障公司长期增长)、东港股份(电子发票试点加速,区域拓展再添佳绩,模式探索仍未定型、公司保持领先优势),劲嘉股份(烟标主业稳健成长,产品进军“大包装”,智能烟具、商联网、产业转型扬帆起航)和美盈森(开发高端客户,加速推进“产业互联网生态”战略,高标准持股计划保障公司长期成长)。3)造纸行业建议关注齐峰新材(行业景气度有望随房地产业回升,产能瓶颈即将突破)和冠豪高新(央企中国诚通集团旗下特种纸平台,“营改增”唯一受益标的,同门公司岳阳林纸和*ST美利均已完成国改)。

行业观点。

家用轻工外销回暖、内需较好。包装印刷分化明显,造纸依旧疲弱:前7月,家具出口增长7.7%(+11.6pct.),内销增长16.5%(+1.5%),整体营收增长8.65%;玩具出口增长11.2%(-3.5pct.),内销增长13.9%(+2.2pct.),营收增长7.29%。预计在人民币贬值因素刺激下,家用轻工全年出口有望回暖。包装行业方面,纸包装的原材料价格上涨而塑料包装和金属包装则情况相反。前7月,纸包装/金属包装/塑料包装分别实现营收和净利率增长1.8%(-4.12pct.)/8.66%(+2.35pct.)/7.41%(-5.28pct.)和7.4%(-0.94pct.)/24.24%(+20.19pct.)/10.9%(+2.99pct.)。印刷行业受数字出版冲击明显,营业收入和净利润分别增长7.44%(-3.84pct.)/2.1%(-11.2pct.)。造纸行业景气度自底部略有回升,营收和净利润分别增长0.87%(-5.83pct.)和9.39%(+11.5pct.),但是人民币贬值或将再添行业成本压力。

轻工未来:制造业的服务化:即以“服务”为核心串联起产品价值链的各个环节,实现由以“制造”为核心向以“服务”为核心的转变。1)传统硬件制造商IBM从90年代起向信息技术和业务解决方案公司转型,到2015年上半年硬件收入已降至9.2%,服务收入提高到69.66%;2)乐器制造延伸教育服务,卡瓦依教育相关业务的收入占比稳定在3成左右,利润占比6成以上,是轻工制造行业服务化的最成功案例。

中国的轻工制造行业在转型服务化中求新求变。1)包装行业:综合包装服务,引领行业变革与集中(案例:合兴包装转型整体包装解决方案(TPS)提供商、打造中小企业定制化包装O2O平台/奥瑞金提供“智能化、差异化、一体化”的产品和服务,打造综合包装服务商);2)家居/家装行业:传统消费痛点与行业困境并存,“互联网+泛家居”应运而生(案例:宜华木业“Y+生态系统”/“定制家·索菲亚”全屋定制收纳空间解决方案)。

风险提示。

原材料价格大幅波动;人民币汇率剧烈波动;国内宏观经济形势和主要出口目的地市场景气度不确定性导致海内外需求难以把握;国内新产能、新渠道投放低于预期;转型服务化、业务一体化不达预期。